可转债申购一览表：友发转债783686投资价值一览

　　友发转债，评级AA，发行规模：20亿元。

　　转债基本条款行情

　　友发转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级AA。发行规模为20亿元，初始转股价格为9.39元，参考3月25日正股收盘价格8.57元，转债平价91.27元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（3月25日）为4.33%，到期赎回价112元，计算纯债价值为91.19元。综合来看，债券发行规模偏高，流动性尚可，评级尚可，债底保护性较好。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。

　　友发集团基本面行情

　　友发集团是国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，公司主营产品包括焊接圆管、镀锌圆管、方矩焊管、方矩镀锌管、钢塑复合管、螺旋焊管和不锈钢管等，广泛使用于供水、排水、供气、供热、消防工程、钢结构、建筑工程、装备制造等领域。2018年以来，公司焊接钢管产销量一直处于行业第一名。2006年至2020年，公司连续15年位列中国企业500强、中国制造业企业500强，在同行业处领先地位。近三年来公司主营业务收入波动增长，2021年度由于主要原材料价格大幅上涨，产品下游需求有所抑制，预计归母净利润为5.62亿元至6.32亿元，且由于与2021年比较的2020年业绩基数较大，同比减少44.74%到50.87%。2021年上半年原材料价格大幅上涨带动公司产品价格上涨和收入增长。2019年和2020年收入增长主要来源于销量增加。毛利率方面，公司2018年到2021年1-6月毛利率分别为2.83%，3.95%，4.78%和4.04%。主营构成方面，公司产品结构较为稳定，镀锌圆管、焊接圆管、方矩焊管和方矩镀锌管是公司主要收入来源，其2018-2020年及2021H1分别实现营收327.67、388.16、417.45、248.81亿元，在总营收中占比95.27% / 95.65% / 95.49% / 95.38% 。分区域看，公司的营收区域结构相对多样，呈现全国化特点，其中华北和华东地区占比最大;2021年1-6月公司在华北和华东地区分别实现收入102.12、84.03亿元，在总营收中占比37.57%、30.91%。公司市场占有率稳步提升，2018年~2021年前三季度公司焊接钢管市占率分别为18.24%、19.37%、19.24%、20.47%。

　　公司推行全国布局战略，在生产基地和销售网络构建上充分发挥区位优势。生产基地上，目前公司已形成天津、河北唐山、河北邯郸、陕西韩城和江苏溧阳五大生产基地，均靠近全国钢铁产业集群区域，距离原材料供应商较近，能够最大程度降低原材料运输成本。销售网络构建方面，公司基于五大生产基地根据就近原则构建了覆盖全国的销售网络，建立起了超过400家的核心经销商队伍，具有明显的区域销售优势，实现了销售网络全国无盲区。随着我国快速加快城市化建设和城市管网的大规模更新建设等对管道产品的需求的拉动，本着就近采购的原则，公司的区位销售优势将进一步凸显。

　　公司焊接钢管生产技术行业领先，产品线覆盖范围广。作为全国最大的焊接钢管研发、生产与销售企业，公司截至2021年H1拥有各类焊接钢管产品生产线254条，产品品类全、规格范围广。另外，公司拥有4个我国认可实验室、1个天津市焊接钢管技术工程中心、2个天津市企业技术中心，致力于生产技术研发和产品质量提升。公司研制的“钢管自动打包机”、“多推拉杆钢管镀锌装置”、“热管余热回收蒸发器”、“镀锌锅自动加锌装置”等创新成果在同行业得到广泛应用，为钢管行业提质增效起到了积极推动作用。产能持续扩张，产销量连续15年位居全国第一。根据公司可转债募集说明书披露，2018年以来公司年产能逐年提升，2021年1-6月合计产能达925.70万吨，产能利用率达87.97%。本轮募集资金也将进一步用于产能扩张，扩大公司焊接钢管生产力，缓解目前的产能负荷状态。产销量方面，2018年以来公司年产销量同样呈现逐年提升趋势，2021年1-6月合计产量814.31万吨，合计销量539.99万吨，产销率高达99.38%。

　　关注原材料价格波动情况。公司焊接钢管产品的主要原材料为带钢和锌锭，由于原材料占焊接钢管总成本90%以上，焊接钢管的利润率水平很大程度上受到原材料价格变化情况的作用，近年由于我国钢铁行业去产能的波及，国内带钢价格持续上涨，锌锭价格也呈现持续上涨的态势，原材料价格的变动将直接作用公司焊接钢管的利润率水平。募集资金用于投向唐山友发新型建筑器材有限公司焊接钢管、热浸镀锌盘扣脚手架、爬架加工项目以及补充流动资金。公司拟募集可转债不超过20.00亿元，其中14.50亿元用于投向唐山友发新型建筑器材有限公司焊接钢管、热浸镀锌盘扣脚手架、爬架加工项目;剩余5.50亿元用于补充流动资金，以优化公司资本结构，提升整体盈利能力和抗风险能力。本项目建设将有利于增强公司焊接钢管生产能力，进一步提升市场占有率;另一方面为盘扣脚手架与爬架加工提供优质的原材料，并利用成熟技术工艺实现盘扣脚手架与爬架的规模化生产。

　　转债上市初期价格行情

　　转债首日目标价110-115元，建议积极申购。截止至2022年3月25日，友发转债平价在91.27元，友发转债估值参考可比转债金轮转债（评级AA-，存续债余额2.14亿元，平价97.27，转债价格119，转股溢价率22.34%），鸿路转债（评级AA，存续债余额15.73亿元，平价98.18，转债价格122.96，转股溢价率25.23%），友发转债上市首日转股溢价率水平应该在【21%，26%】区间，转债首日上市目标价在110-115元附近。

　　我们判断，1、债券发行规模偏高，流动性尚可，评级尚可，债底保护性较好，机构入库不难，一级参与无异议;2、公司是国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，本次募集资金用于唐山友发新型建筑器材有限公司焊接钢管、热浸镀锌盘扣脚手架、爬架加工项目，将缓解现有产能瓶颈、丰富公司产品类别，增强公司盈利能力。

　　综合行情，我们预计友发转债首日上市转股溢价率在21%-26%附近，对应价格在110-115元附近，建议积极申购。

　　转债打新中签率行情

　　预计首日打新中签率0.0078%~0.0092%附近。根据最新财报数据显示，正股第一大股东为李茂津，持股19.14%，第二大股东为徐广友，持股6.69%，第三大股东为尹九祥，持股6.43%，公司控股股东和实际控制人为李茂津、徐广友、尹九祥、陈克春、陈广岭、刘振东、朱美华7人，公司前十大股东持股比例54.45%，公司股权结构较为分散。我们假设本次老股东配售比例47%~55%，则友发转债留给市场的规模为9亿元~10.6亿元。

　　当前友发转债设置优先配售和网上发行，参考近期发行的上22转债（AA-，发行规模24.7亿元）、绿动转债（AA+，发行规模23.6亿元），网上有效申购张数约1179万户/1129万户。假定友发转债网上有效申购数量为1154万户，按照打满计算中签率在0.0078%~0.0092%附近。