但斌最新发声：加仓至20-30%参与下次阶段性反弹 大机会或在三四季度（附问答环节）

　　此前，因空仓“疑云”一直处在舆论“风口”上的东方港湾董事长但斌，近日在关于东方港湾马拉松19号产品回顾与展望的路演中，对公司目前的情况、市场的看法、后市的布局等多方面做了分析和解读。

　　路演中，但斌多次对公司此前的业绩表达了歉意。“从去年2月份到今年2月份，我们确确实实没做好。”此外，在谈及后市时，但斌也多次强调，今年可能到三季度或四季度会有一次“本垒打”的机会，就像2018年年底一样，可能会出现一次重大的投资机遇。

　　就在此前不久，但斌旗下上百只产品疑似空仓或轻仓运行，成为行业热议的话题。作为价值投资老兵，但斌是被迫轻仓，还是远离风险？他所指的“系统性风险”又当如何理解？那么，但斌又会如何参与三季度或四季度将要出现的这次“本垒打”机会？

　　但斌路演受关注

　　作为国内的老牌私募之一，深圳东方港湾投资于2004年成立。私募排排网数据显示，东方港湾核心策略为股票策略，目前旗下229只基金管理规模在100亿以上。但斌本人有着28年的投资经验，过往市场对他的评价多与价值投资、长期投资相关。对A股股王贵州茅台的长期持有，也是他的代表作之一。

　　随着2020年茅台等白酒股开启牛市行情，东方港湾在同年六月份管理规模突破百亿关口。新备案产品也不在少数，私募排排网数据显示，东方港湾在2021年新成立的产品达70只。但白酒股在去年年初开始整体回调，茅台从逾2600元的高位迅速回落，与此同时，新能源等成长赛道走俏。因此，东方港湾整体在2021年全年表现平平，2022年产品回撤加大。

　　在5月19日但斌做了一场关于东方港湾马拉松19号产品回顾与展望的路演。在路演中，但斌对公司目前的情况、市场的看法、后市的布局等多方面做了分析和解读。其间，但斌多次对公司此前的业绩表达了歉意。“从去年2月份到今年2月份，我们确确实实没做好。”

　　“我们在去年就应该下定决心做风控了，今年稍微有点晚了，当然这几个月还算好一些，但总体来说还是有点晚。我们今年的操作到目前为止还算是躲过了二、三、四几个月的市场大跌。我们现在保持了10%的仓位，是以龙头白酒为主的这样一个仓位度过市场的一个危机。目前公司管理规模大概在250亿左右，申购和赎回没太大的变化。”

　　事实上，由于年初以来的空仓，但斌旗下产品成功躲过了3月、4月的股市巨幅回调。4月A股经历多次单日大跌，悲观情绪在4月25日更是集中爆发，当天上证指数大跌5.13%，这也是自2018年以来首次跌破3000点。不过在4月的最后三个交易日，A股出现强势反弹，沪指收获三连阳走势。全月来看，上证指数月跌6.31%、深证成指跌9.05%、创业板指跌12.80%。

　　旗下产品陷空仓“疑云”

　　今年以来，由于市场超预期下跌，国内私募机构面临的压力明显加大，不少私募机构产品净值出现较大幅度回撤，甚至触及警戒线。

　　私募大佬但斌旗下的产品也不例外，今年年初但斌旗下不少展示业绩的产品净值低于1，甚至部分产品净值低于0.8，触及警戒线。

　　彼时，但斌曾宣布，亏损产品全部免收管理费。但斌表示，“东方港湾成立18年了，在过往的岁月里经历了2008年经济危机、白酒危机、2015年股市大幅下跌等等，总体还是取得了一些成绩，但从2021年春节后至今东方港湾的A股与港股投资没有做好，这让我非常揪心。”

　　由于旗下产品业绩面临较大压力，但斌随后决定大幅降低仓位。不过其被市场高度关注的还是仓位的大幅下降。3月25日，但斌旗下的部分产品曾更新单位净值，但其净值变动为0%，这直接引发了外界对但斌空仓的猜想。

　　以“马拉松一号”为例，该产品已成立6.6年，成立以来的年化收益率为19.85%，累计收益率为231.70%。3月25日，该产品更新净值，单位净值为3.2960元，与3月18日公布的单位净值相同，净值变动为0%。

　　不仅“马拉松一号”，“东方港湾马拉松二号”、“东方港湾天恩马拉松”等产品也同样如此，在3月25日更新的净值变动为0.除此以外，部分产品的净值变动的波动较小，不足±1%。

　　有媒体据此推测称，可能早在2月底，但斌就已经大幅降低仓位。

　　彼时，但斌在微博回应称，“我们并没有清仓，只是仓位比较低。再者，减仓是一个常规的阶段性操作，另外仓位变化会随情况的变化而变化，并不是一成不变的。”

　　后市或择机参与

　　在路演中，但斌在谈及后市时多次强调，今年可能到三季度或四季度会有一次“本垒打”的机会，就像2018年年底一样，可能会出现一次重大的投资机遇。

　　在但斌看来，到了三季度或四季度，影响目前市场的几个重大因素会发生一些变化。但斌总结称，市场需要对上述等所有因素有一个叠加反馈，可能到了三季度、四季度，各种反馈会更加彻底，包括企业盈利、行业变化、世界格局变化等，到年底应该会看的比较清楚。

　　“其实今年的挑战比2008年和2015年都大。做投资最怕不确定性，当我们能够把影响市场的几大变量稍微看明白的时候，自然而然就会加大仓位了。”

　　在谈及从4月底开始市场迎来的一波反弹时，但斌表示，根据其个人经验，如果遇到真正特别弱的市场，资金很小抢反弹快进快出无所谓，但如果是很大的资金去参与弱势中反弹，其实往往是亏损的，是很难做的。A股目前的情况，他还是相对谨慎一些。

　　进一步看来，“2008年、2015年，2018年，其实都是从年头跌到年尾，中间的行情有时看着热闹，但这个反弹还是很难做的。当然，在熊市中或者是在弱势中抢反弹也可以做，我个人准备下一次找到另外一个合适点位时，我们也会参与一下弱势中的反弹。我们会小仓位或者20%、30%的仓位去参与阶段性反弹，总的来说，我认为大机会可能要等到三季度或四季度。”

　　对于三季度或四季度市场如果出现其所说的重大机会，但斌表示，其加仓的方向还是倾向于自己比较擅长的方向。

　　首先是消费中的白酒。但斌认为，在不出台消费税的情况下，白酒是个非常好的行业，过去多年白酒行业应该说是一枝独秀，包括现在即使经济形势不太乐观的情况下，龙头白酒还是一瓶难求、供不应求。所以说不出台消费税的影响下，白酒行业还是加仓的主要方向。另外消费行业包括像啤酒、乳业等也会重点关注。

　　其次还有互联网。互联网也是但斌重点关注的一个方向，其表示，目前东方港湾稍微持有一点点的外卖龙头股。

　　医药赛道受政策影响比较大，但医药行业确确实实还是投资机会此起彼伏，但斌表示，未来公司在这个方向上还是会投入一些精力去参与。

　　另外，高端制造行业，特别是国企背景的一些企业，东方港湾会重点关注，电信行业等相关的公司也会关注。

　　以下为问答环节：

　　1、自去年2021年年初以来，像基金的抱团股，它整个波动是比较大的，如何看待这个现象？

　　但斌：真正的投资还是英雄所见略同，大家都认为好的东西才会去买。我不太认同抱团取暖这种概念，但大家喜欢用这个概念。

　　在美国投资也就是Facebook、亚马逊、谷歌、苹果、微软这些公司，包括特斯拉。再看这次下跌，如果你不是拿了这些蓝筹股，而是那些高估的小票，跌到百分之八九十都没有了。

　　比如说你买苹果，跌的时候它也会跌，但是肯定的是，它跌完以后就回去了，你买小票真的是死得很惨。

　　全世界的投资者，买苹果、微软、谷歌这些都是大基金，甚至养老基金、共同基金。要这么说全世界都是抱团的。

　　我个人还是倾向于企业本身的变化，企业盈利，就是企业的长期未来是不是能够得到大家认同。

　　我们知道的所谓抱团股的崩溃，有些本来底层逻辑是错的，你非要去(抱团)，国内的一些只要有半年一年的变化，不管长期的逻辑，他就买。

　　像去年的新能源等等，可能长期是一个重要方向，但是从企业的底层逻辑来说，它没有像苹果、谷歌这样坚实的基石。

　　而像白酒主要还是政策的影响，如果能够像过去一样提价，量价提升，它也不会有变化。但是去年政策的变化影响比较大。

　　其实国内投资挑战性更大，有机会大家都去抱，抱完之后它就没有了。

　　就像我一个朋友说的，中国炒股票，就像聚光灯一样，聚光灯打过来的地方，就是热点，聚光灯一停哗啦就下来了。形容得挺形象。

　　国内所谓抱团背后的逻辑是不是长逻辑，这个是需要思考的。

　　2、从产品月报可以看到，东方港湾在2月底，几乎就是空仓状态，也因此顺利的躲过了三四月份的下跌。当时是基于什么样的原因去空仓？

　　但斌：我们从1月中旬就开始减仓了，到了2月24号，俄乌战争一打响，我个人认为整个全球市场面临一个系统性的风险，而且这个风险衍生的变化比较不可琢磨，特别是对我们国内的影响还是比较大的。

　　因为目前也看到了，包括北约东扩等等，美国和英国督促北约要扩张到全球，战争引起的衍生变化是非常大而且深远。

　　我们几乎每天都在见证历史，而且这种变化还是让人很担心的，当战争发生以后，它的衍生变化是我们比较担心的，现在我们也做了相应的处置。

　　3、这段时间行情有所反弹，因为东方港湾的产品几乎是空仓状态，那也就错过了这一波反弹。如何来看待这个现象？

　　但斌：我们现在还有10%左右的仓位，相当于仓位很轻。

　　我从业有30年了，1992年开始到现在正好整整30年了，东方港湾成立了也有18年。在这么漫长的投资生涯当中，我经历了A股市场所有的牛市和熊市。

　　在我个人的职业生涯当中，也经历过港股、美股的一些大波动，根据我个人经验，如果遇到特别弱的市场，抢反弹，你的资金很小就无所谓。

　　但是如果你是很大的资金去参与弱势中的反弹，往往是亏损的，是很难做的。因为你不可能抄到每一个反弹的最低点，这个是很难的。

　　我们经历过2008年、2015年，包括2018年，都是从年头跌到年尾，中间看似很热闹，反弹还是很难做的。

　　下一个阶段，我们也会小仓位，20%-30%去参与这种阶段性的反弹。

　　但总的来说，我个人认为大机会可能要等到三季度和四季度。

　　4、你也提到了北约东扩的事件，如果这个事件持续发酵，对于未来两年A股的行情会有怎样一个影响？还有没有机会去参与？

　　但斌：像这次俄罗斯打仗，资本市场虽然一天跌50%，可能跌完之后反弹也很剧烈。

　　大的事件往往可能也是发大财的机会，你需要有准备。

　　比方像2008年，我们是一股都没卖。从2008年6000多点干到1600多点，你明明知道是机会，但是你没钱了，而且就算反弹从1600反弹到3200，你只是稍微回点本。

　　而且还有一个问题，就是2008年往下走，比如当年我们买的保险龙头、银行龙头、地产龙头，这些东西它可能当时跌了百分之八九十。

　　当市场反弹，它不一定涨这些东西，像保险龙头到现在都没有创出2007、2008年的高点。可能在下一波新的高潮来临的时候，可能就换行业、换企业了。

　　关于风控，其实要给自己留有回旋余地。

　　当你有准备了，而且真的发生了，可能会有一个不小的坑出来，可能正好是机会。所以我是这么理解的。

　　5、刚才你提到比较看好像白酒、互联网、医药、高端制造等等这些行业，未来如果你加仓，这几个板块之间是怎样一个配比？

　　但斌：我们是希望集中之余稍微分散一些，合理配置。

　　而且政策对国内投资的影响确实是非常大的，我们只能根据当时的情况做侧重。

　　但是如果目前的情况延续，我们可能主要还是以消费、互联网为主，医药相对为辅，高端制造我们也会增加一些比重，还有一些低估的价值股，比如分红派息10%甚至更高的，我们也会参与一些。