使用“扫一扫”即可将网页分享至朋友圈。
水电资产将成REITs市场重要底层资产类型
● 华泰联合证券有限责任公司 宋慧芳 彭天成
近日，国务院印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》指出，建立健全与投融资体制相适应的水利工程水价形成机制，促进水资源节约利用和水利工程良性运行。之前，国家发展改革委、国家能源局等9部门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》提出，开展水电、风电、太阳能、抽水蓄能电站基础设施不动产投资信托基金等试点。水利部也印发《关于推进水利基础设施投资信托基金(REITs)试点工作的指导意见》。水电基础设施作为清洁能源领域及水利基础设施领域的代表性资产，与公募REITs结合的尝试备受市场关注。
市场容量可观
从水电供给端看，水电资源供给丰富，为公募REITs提供了丰富的资产储备。根据《中华人民共和国水力资源复查成果(2003)》，中国大陆水力资源技术可开发量5.42亿千瓦。国家能源局数据显示，截至2021年12月底，我国水电装机容量约3.9亿千瓦。
从水电需求端看，水电需求长期将保持稳定增长。据国家统计局数据，2012年至2021年，我国电力消费总量增速虽有波动，但总体上一直维持较高速度平稳增长态势，电力需求端增长稳定。其中2021年电力消费总量达83128亿千瓦，同比增长10.3%。未来，我国经济长期向好，能源需求仍将持续增长。在碳达峰、碳中和大背景下，以及我国“十四五”可再生能源发展规划对水电开发的支持下，预计未来水电市场容量将进一步扩大。
公募REITs作为基础设施领域盘活存量、带动增量的重要工具，将会成为包括水电在内的清洁能源基础设施投融资机制中的重要组成部分。同时，水电等清洁能源基础设施也会为公募REITs市场提供多元化的优质资产选择，促进我国公募REITs市场健康发展、行稳致远。
合规关注点
在资产合规方面，水电基础设施建设需取得相关手续及涉及的主管部门众多。除大部分基础设施项目均需取得项目审批、核准或备案手续，项目规划、用地、环评、施工许可证，竣工验收报告及其他许可手续外，还需取得水工程建设规划同意书、接入电网的批复意见、电力业务许可证以及取水许可证、水资源论证报告书审查意见、流域规划、水土保持方案批复等水资源相关手续。涉及移民安置的，还需要取得移民安置规划批复、办妥移民安置补偿。目前市场上已建成运营的水电项目多数并未完成竣工验收工作，需完成专项验收及竣工验收后才具备发行公募REITs可行性。
上述手续流程涉及部门包括但不限于地方政府、发改委、能源局、水利部门等。此外，水电设施存续期长，部分多年前建成的项目，当时适用的法律法规可能存在变迁。例如，节能审查对于2006年前核准的项目不适用，社会稳定风险评估对于2012年前核准的项目不适用。同时，若打包不同省份城市的水电项目发行公募REITs，还需注意各地政策和相关程序存在的差异。若水电站建设在省际边界的河流上，报建手续通常涉及两个省份，涉及两省各自的对口主管部门。
所以，对于水电资产公募REITs项目，要在系统汇总项目建设时期所适用的法律法规及政策的基础上，对水电建设手续及合规文件进行详细梳理及核查，避免资产合规问题成为申报公募REITs的法律障碍。
影响估值主要因素
水电资产估值的整体逻辑较为清晰，但仍存在诸多细节问题需要考量。
首先，水电收益期的确定目前尚无定论。收益期的确定需要综合考虑大坝经济使用年限和水电资源开发权的年限。以小型水电站为例，理论上，一般小型水电站的永久性挡、泄洪建筑物按照50年一遇的洪水设计，所以一般小型电站主要建筑工程的经济使用年限为50年，各省对水电资源开发权的规定以及出让情况一般都确定为50年，收益期也确定为50年。但在实践中，目前一些已建成超过50年的小型水电站运营情况依然良好。基于此，部分观点认为水电资产本身拥有类永续的资产期限，应采取永续模型，但永续模型中较难准确预测永续期限内资产的资本性支出。若采取有限期限模型，具体的预测期限及到期残值的确定也需要参考水电站资产的实际情况。
其次，水电资产现金流影响因素复杂。从收入端来看，水电资产收入主要由售电量和电价这两大因素影响。其中售电量受水文气象条件、电量需求、上下梯级电站调度等因素影响，如果上下梯级电站属于同一业主，但未全部打包发行公募REITs，会存在同业竞争的问题。电价则可能随着国家宏观政策、各省市电价机制及电力供需情况等因素变化而发生变化。从成本端来看，水电资产运营的付现成本端主要包括人力成本、设备维修检修成本、库区基金、水资源费及大坝观测费等。运营成本不像火电、天然气发电厂等受大宗商品价格波动影响，运营成本端整体平稳。
除上述方面之外，还有诸如折现率的选择、折旧年限调整等问题需要结合实际情况加以考量。
水电基础设施作为清洁能源领域及水利基础设施领域的代表性资产，其长期限稳定的现金流与公募REITs特征十分匹配。在我国首批公募REITs上市一周年之际，市场各方也期待我国首单水电资产公募REITs早日推出，为公募REITs市场及水电行业带来活水。
(文章仅代表作者个人观点，不代表所在机构观点。)
“广东财经网”的新闻页面文章、图片、音频、视频等稿件均为自媒体人、第三方机构发布或转载。如稿件涉及版权等问题，请与
我们联系删除或处理，客服邮箱1098101642@qq.com，稿件内容仅为传递更多信息之目的，不代表本网观点，亦不代表本网站赞同
其观点或证实其内容的真实性。
- 声音提醒
- 60秒后自动更新
【民政部回应何时恢复婚姻登记】民政部社会事务司二级巡视员杨宗涛表示，婚姻登记场所是人群聚集场所，部分地区暂停婚姻登记工作是对人民群众安全负责。未停止登记的地方推广用电话、网络、qq群预约登记，控制登记人数，分批分段登记，减少人员聚集和在登记机关停留时间。已停止婚姻登记地方将根据当地疫情控制情况逐渐恢复。
15:54欧洲央行副行长金多斯：欧洲央行还没有达到逆转利率。宽松政策的副作用更明显了。
15:54财经网站Forexlive分析师Justin Low评瑞士1月CPI月率：尽管通胀年率保持稳定，但核心通胀率有所下降，这一点令人更加担忧。这只是进一步巩固了瑞士央行维持现有货币政策不变，并可能在未来寻求更多宽松措施的观点。
15:54【武汉两大批发市场商户开业率超过80%】商务部市场建设司司长朱小良10日称，目前武汉生活必需品供应基本正常，除冷鲜肉、鲜叶菜等少数品种存在结构性短缺外，大部分重要生活物资供应充足，未发生明显抢购或脱销断档情况。当地白沙洲和四季美两大批发市场正常营业，商户开业率超过80%，日交易量上升至3000吨以上。（国是直通车）
15:53【日本2019年经常项目顺差增长4.4%】日本财务省10日发布的国际收支初步统计报告显示，主要受外国人入境游消费扩大影响，2019年日本经常项目顺差增长4.4%。报告显示，2019年日本经常项目顺差为20.06万亿日元（1美元约合109.8日元）。其中，商品贸易方面，由于液化天然气价格下跌等因素，进口下降5.6%至75.56万亿日元；由于汽车部件及钢铁等产品出口减少，出口下降6.3%至76.12万亿日元。货物贸易顺差减少53.8%，为5536亿日元。（新华社）
15:53欧元兑美元EUR/USD短线波动不大，现报1.0952。
15:53瑞士1月CPI年率：0.2%，前值：0.2%，预期：0.1%；瑞士1月CPI月率：-0.2%，前值：0%，预期：-0.2%。
15:52英镑兑美元GBP/USD短线走低13点，现报1.2890。
15:52【宁德时代“供电”国产特斯拉 有望拉低售价20%】全国乘联会秘书长崔东树分析认为，“随着特斯拉国产化率提升和产能爬坡，未来特斯拉国产车型的价格下探空间还是很大的。”他预计今年下半年，国产Model 3车型的售价就有望降至25万元，降幅接近20%。（新京报）
15:51【内蒙古：对不裁员或少裁员企业返还上年度50%失业保险费】据内蒙古新型冠状病毒肺炎疫情防控工作指挥部消息，疫情期间，内蒙古对不裁员或少裁员的企业返还上年度实际缴纳失业保险费的50%，对面临暂时性经营困难的中小企业，返还标准提高到上年度6个月企业及其职工缴纳社会保险费的50%。
15:51【商务部：2019年服务进出口总额54152.9亿元 同比增长2.8%】商务部新闻发言人表示，2019年，在服务贸易创新发展试点等政策的激励下，我国服务贸易总体保持平稳向上态势，逆差明显下降，结构显著优化，高质量发展成效初步显现。全年服务进出口总额54152.9亿元（人民币，下同），同比增长2.8%。其中，出口总额19564.0亿元，同比增长8.9%；进口总额34588.9亿元，同比减少0.4%。（第一财经）
15:51【振华股份：疫情导致下游客户开工推迟 产品库存上升】振华化学公告，公司目前生产经营稳定，所有产能均正常开工，原材料采购能基本满足生产需要，由于疫情导致下游客户开工推迟，公司出货量减少，产品库存有所上升。公司将根据客户需求、疫情及市场变化，适度调整生产经营策略，尽可能保持生产经营的稳定。
15:50环旭电子2月10日晚间公告，公司2020年1月合并营业收入为23.27亿元，较去年同期的合并营业收入减少27.83%，较2019年12月合并营业收入环比减少37.23%。
15:49精测电子：与京东方集团签订了多份销售合同，合同累计金额达到6.96亿元。
17:12华夏银行：银保监会同意本公司在全国银行间债券市场发行不超过100亿元人民币的金融债券，募集资金全部用于绿色信贷。
17:03
