美股大跌下中国资本众生相：私募热衷波动套利

　　“没想到美股现在也成了政策市。”一位涉足美股投资的国内私募基金经理王强（化名）向记者感慨说。

　　由于美国圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯·布拉德提醒机构不要过度押注美联储两周后继续降息，加之新冠肺炎疫情持续全球扩散，3月5日美国三大股指震荡下跌，跌幅均超过3%。

　　“原先我们打算抄底，但现在看起来时机还不够成熟。”王强告诉记者。

　　记者多方了解到，在美股过去数天下跌逾11%后，到底该不该抄底美股，俨然令不少中国资本颇伤脑筋。

　　一家涉足美股投资的国内大型资管机构负责人向记者坦言，如今他们内部存在明显分歧，一方押注美联储两周后继续降息将提振美股，加之空头开始获利离场，此时抄底胜算较高，另一方则认为疫情扩散对全球经济衰退的冲击，远远超过美联储降息效应，还需静等美股持续下调。

　　“所幸我们的美股头寸从60%降至35%，且大部分持仓通过标普5000股指期货做了风险对冲，因此美股未来动荡对我们的业绩压力并不大。”他指出。

　　上述大型资管机构负责人发现，随着近期美股波动性明显抬高，越来越多国内私募基金正尝试开展波动性套利交易，一方面通过程序化交易模型，随着市场波动趋势高卖低买个股获利，一方面利用VIX恐慌指数与美国股指之间的负相关性，借机买涨VIX同时买跌股指期货套利。

　　“有国内量化投资型私募基金通过这种方式，在过去7天以4倍资金杠杆获得逾15%回报。”这位国内大型资管机构负责人指出。

　　多位量化投资型私募基金对此向记者坦言，尽管波动性套利策略创造不菲收益，但美股下跌导致其他投资组合亏损，吞噬了大部分波动性套利策略收益。

　　从“高卖低买”到“波动性套利”

　　尽管布拉德提醒机构不要过度押注美联储两周后继续降息，但华尔街多数金融机构对此不以为然。

　　“目前整个华尔街投资机构分成两大阵营，一方坚定押注美联储两周后必会降息，一方则认为美联储可能会将下一次降息时间延后至5月。”对冲基金PGI量化投资策略主管Ivan Petej向记者透露，这种分歧正造成美股波动幅度进一步扩大，迫使越来越多对冲基金采取趋势性操作+量化投资相结合的投资策略，一方面根据市场波动趋势高卖低买个股获利，一方面则买入受新冠肺炎疫情冲击较低的公共事业、医疗医药板块股票“避险”。

　　记者了解到，这种交易策略也被国内多家涉足美股投资的私募基金效仿。

　　一位私募基金美股交易员告诉记者，目前他们每天都紧盯芝加哥商业交易所（CME）的FedWatch工具数据变化，以掌握市场对美联储两周后是否降息的最新判断，进而决定是否继续跟随市场波动趋势开展高卖低买操作。

　　目前，芝加哥商业交易所（CME）的FedWatch工具显示，金融机构外汇交易员认为美联储3月会议继续降息25个基点的可能性达到100%，利率期货交易商则认为降息50个基点的可能性高达67%。此外，今年12月美联储将利率降至0-0.25%的可能性也提升至31%。

　　“因此我们决定拿出10%资金抄底美股，押注美联储跟进降息会令美股短期回升。”这位私募基金美股交易员透露。与此同时，他们还买入标普500指数期货空头头寸，对冲其中40%的持仓风险。究其原因，是因为他们发现近期华尔街金融市场集体押注美联储两周后降息同时，对降息效应产生了新分歧——越来越多对冲基金认为美联储继续降息，未必能有效缓解疫情全球扩散对全球经济衰退的冲击，反而进一步刺激美股等风险资产估值上升，导致泡沫破裂风险更高，因此这些对冲基金改变了原先的趋势性操作策略，转而开展波动性套利。

　　“以往美股的日均波动性不到1%，如今每天波动幅度超过3%，对很多对冲基金而言，这恰恰是开展波动性套利的绝佳机会。”Ivan Petej表示。

　　记者注意到，目前多数国内“海归派”私募基金正跟随美国对冲基金，热衷开展波动性套利操作策略——主要围绕VIX恐慌指数与美国股指之间的负相关性开展反向操作，博取相对稳健的套利回报。

　　个别“海归派”私募基金仅此一项回报不菲——过去一周通过资金杠杆获取逾13.5%的投资回报。

　　“这不代表他们整体净值表现强劲。”一家采取60/40股债投资策略的海归派私募基金负责人透露。由于美股下跌导致其他投资组合净值下滑，目前他们靠波动性套利策略所获得的利润，几乎都在“填补”前者亏损，确保产品净值在美股大跌期间相对平稳波动。

　　现在他最担心的，是一旦美股持续下跌导致投资组合净值继续回落，波动性套利策略收益就无法再填补亏损缺口。

　　高净值LP提前赎回“难操作”

　　美股剧烈震荡下跌，也令通过QDLP等渠道投资海外对冲基金的境内高净值人群“如坐针毡”。

　　一家QDLP产品代销机构负责人向记者透露，近日他们每天都接到多位国内高净值出资人的电话，询问QDLP产品每日净值波动状况。甚至部分出资人表示若疫情全球蔓延导致美股由牛转熊，请尽快帮忙安排提前赎回。

　　“事实上，LP提前赎回QDLP产品份额的代价不低。”他指出。按照QDLP产品条款，若QDLP基金在开放日的总赎回比例不超过5%，则不收取赎回费；否则基金管理方将收取4%-7%赎回费用，并在QDLP产品净值扣除。这等于境内出资人的提前赎回举措，可能得额外承担4%-7%操作费用。

　　记者了解到，其他QDLP产品对资金赎回也存在特殊条款，比如QDLP产品管理方在产品存续期间拟定4次份额赎回时间点，境内投资者每次最多只能赎回投资额的25%。这意味着国内出资人必须耐心等待赎回日来临，才能开展赎回操作。

　　上述QDLP产品代销机构负责人直言，目前他们能做的，主要是安抚投资者情绪，比如QDLP产品投资管理团队都经历过2008年次贷危机，知道在美股大跌期间如何操作确保产品净值跌幅最小化与波动性最低化。

　　记者多方了解到，目前多家QDLP产品投资管理团队已针对疫情扩散所造成的全球经济冲击，做了相应的避险操作，包括将部分资金从美股撤出，转而配置到相关性较低的黄金、跨周期基建类债券、高信用评级地方债、绩优制造业公司股票等资产。

　　“我们也在如法炮制，尽可能通过资产分散配置，缓解美股动荡下跌所造成的连锁效应冲击。”王强透露。不同于QDLP产品管理团队，他们更侧重将资金分散配置到离岸人民币债券、部分被低估的港股，以及美国高信用评级企业债等。

　　他直言，目前他们每天都向高净值人群LP公布净值波动状况，由于近日净值单日波幅不到1.2%，因此绝大多数LP显得相当“平静”。

　　“或许他们已经经历过A股大涨大跌行情，当前美股剧烈波动对他们而言，可能无需大惊小怪。”王强认为。