古井贡酒拟最高募50亿扩产能：股价高位大额定增 产销量停滞多年

　　来源：新浪财经 作者：王永

　　11月13日，古井贡酒披露非公开发行预案，拟发行不超过5036万股，募集资金不超过50亿元。

　　本次募资用途为投入之前披露的技改项目，根据公告，古井贡酒技改项目总投入达到89.24亿元，资金来源为自有资金结合其他融资方式。扣除本次募资投入50亿元，古井贡酒需要投入的自有资金为39.24亿元。

　　该项目建设期为五年，建成后年产原酒6.66万吨。相当于在2019年产量基础上提升了71%。

　　值得注意的是，2016年起古井贡酒产销量增长就陷入停滞，5年后新增的产能能否消化，预计的利润能否实现都是未知数。

　　古井贡酒拟募资不超50亿元

　　目前的古井贡酒是不差钱的，截至三季末，古井贡酒账面货币资金高达62.94亿元，除7032.55万元短期借款外无其他有息负债，前三季度利息收入高达1.71亿元。

　　按照公告，本次非公开发行募资金额上限为50亿元，全部投入此前公布的技改项目。

　　今年3月2日，古井贡酒披露了扩产能计划，拟投入89.24亿元实施酿酒生产智能化技术改造项目，建成后年产原酒6.66万吨。2019年公司产量9.38万吨，相当于在目前产量上提升了71%。

　　项目总投资89.24亿元，其中建设资金82.9亿元，流动资金6.35亿元，所需资金由公司以自有资金并结合其他融资方式自筹解决。

　　目前来看其他融资方式主要就是定增，扣除这次定增的50亿元之外，公司还需投入自有资金39.24亿元。

　　值得注意的是，今年以来白酒股涨幅巨大。截至11月13日，古井贡酒今年涨幅已达到70%，股价处于历史高位，市盈率更是高达60倍。

　　在此时定增，无疑可以实现较小摊薄的同时融到大笔资金。不过本次定增股票限售期仅为6个月，届时解禁股票会不会对处在高位的股价造成冲击，值得注意。

　　产销量增长2016年起就已停滞

　　事实上，古井贡酒近90亿元技改项目的必要性一直存在争议。

　　从2015年起，安徽省规模以上白酒企业产量增长已经停滞。古井贡酒产销量从2016年到2018年产销量也连续停滞了三年，2019年销量增长了9.06%，产量则增长了12.67%，库存量一举增长33.12%。

在产销量增长停滞的情况下，古井贡酒过去几年的业绩增长主要靠产品升级。

　　其年份原浆古8(300元左右)及古8以上产品占比提升迅速，从2017年15%左右增至2019年的35%以上(华创证券研报数据)。产品结构升级带动了吨价的提升，使古井贡酒成为次高端扩容的受益者。

　　今年三月份抛出的技改项目主要作用就是提高高档酒的产能，“较长时间的恒温储存是生产中高档白酒产品的必要条件之一，越是高档白酒，用于调酒的基酒贮存期要求越长。通过本次酿酒生产智能化技术改造项目的实施，基酒的品质将得到显著提升，优质基酒比率也将大幅提升。”

　　高档白酒“扩产”已经成为酒企的共识，古井贡酒省内竞争对手口子窖今年1月也抛出了一份13.6亿元的“提质增效项目”，项目建成后年产原酒2万吨。

　　古井贡酒和口子窖作为徽酒双雄，省内市场营收占比超过一半以上。2018年两家公司省内收入占比分别为63%及83%。对于古井贡酒来说，省内占比最大的是200元以下的中端酒，次高端省内占比仅为17%，省外主推中高端产品。

　　在挤压式增长和次高端扩容的背景下，所有酒企都想在次高端分一杯羹。在省内省外市场，古井贡酒的竞争对手不仅是口子窖，还包括茅五泸、洋河天梦系列、剑南春等全国性名酒。

　　古井贡酒在募资预案中测算，“酿酒生产智能化技改项目建成后，将形成年产 6.66 万吨原酒生产、28.40 万吨基酒储存、13.00 万吨成品灌装能力的现代化智能园区。若按成品酒对外销售测算，可实现年均销售收入 148.06 亿元，年均净利润 28.93 亿元”。

　　项目建设期为5年，5年后古井贡酒是否拥有足有的市场规模来消化新增产能，是否能够实现预定的销售和利润都是未知数。

　　古井贡酒三季度恢复增长 销售费用仍高达近30%

　　今年前三季度，古井贡酒、营业收入下滑1.63%，在18家上市白酒公司中排第八名；净利润下滑近14%，在上市白酒公司中排倒数第七。

　　经历了前两个季度的下滑后，三季度营收增长15.13%，归母净利润增长3.94%。表现好于口子窖、水井坊、舍得酒业等次高端酒企，不及酒鬼酒及山西汾酒。

　　目前古井贡酒账面货币资金已达到近几年新高，预收款8.47亿元，与去年同期持平。

　　在受疫情影响销售下滑的同时，古井贡酒仍保持着较高的销售费用率。今年前三季销售费用为23.67亿元，比去年同期增长略低。销售费用率则为29.33%，高于去年同期。毛利率比去年同期减少0.33个百分点，净利率则减少2.73个百分点。

　　总体来看，在疫情加速白酒企业分化的背景下，古井贡酒三季度表现良好。随着疫情影响的消退，四季度及明年会否持续增长，值得期待。