OKEx Research：穿越牛熊 我所经历的两次比特币19000美元高点

2020年11月24日，比特币一天内上涨超过1,000美元，时隔近三年后重新站上19,000美元的高位。更重要的是，自今年以来比特币已累计上涨了150.66%。相比而言，同期的黄金仅仅上涨 23.2%，标普500上涨了11.72%，美元指数下跌了-4.37%。不知不觉中比特币牛市已经悄然来临，如果不出意外，比特币将稳坐今年各类资产收益表现的头把交椅。

然而，在众人的欢呼声中，自己却感到了丝丝忧虑：在比特币屡创新高的背景下，人们开始纷纷揶揄不久前曾唱空比特币的桥水基金创始人雷·达里奥(Ray Dalio)，“达里奥被打脸”、“达里奥落伍了”的言论开始充斥于网络.上一个有类似待遇的，是2017年比特币牛市中的金融巨鳄乔治·索罗斯（George Soros），然而在那不久后，比特币价格就开始一泻千里，直到三年后的今天，比特币才又重返当年的巅峰。

在投资领域，市场一般认为：只有经历过至少一轮商业周期的行业研究员或分析师，才能被称为合格。幸运的是，自己从2017年初进入行业至今，差不多刚好四年，勉勉强强称得上及格。而最近半年来加密货币领域发生的诸多事件，又仿佛看到了2017年市场的影子。人生代代无穷已，江月年年望相似。思绪不禁又回到了2017年的那个炎热夏天。

一

历史总是惊人地相似，在2017年夏季一个新兴的融资市场在迅速崛起----首次公开代币发行（ICO）市场；这与2020年6月开始兴起的“DeFi挖矿”热潮有异曲同工之妙，同样是发币，只不过前者只需要一份白皮书或PPT，后者还则需要DeFi的实际落地（尽管部分DeFi可能是劣质甚至恶意的）。

与此同时，在各种机缘之下我加入一家金融机构，主要负责协助研究区块链技术在金融市场应用的课题，在此期间不可避免地接触到了加密数字货币。第一次看完了几个ICO项目后，一夜都无法入眠。

“也许自己正在见证历史上最大的泡沫之一”，失眠的我当晚在博客中写道，“无法想象一款ERC20代币能融资到几千万甚至几亿元，项目根本无法实际落地，而发起人几乎毫无成本代价…”

这便是我对加密数字货币市场的第一印象。然而，幸运地是，随着区块链应用课题的推进，却逐渐从虚无中发现了真实。

当时的情况是，课题的研究由金融机构和高校共同负责。令人惊讶地是，具体负责区块链技术章节的那位博士却无法胜任该部分内容----这就是行业早期的现状，院校基础薄弱，行业缺乏专业人才，毕竟区块链的概念从2016年才开始普及。

不知不觉中，做辅助工作的自己反而成为了课题的主力。为了顺利完成课题，我开始狂补区块链技术理论，从零基础开始，边学习边研究，最终课题顺利验收通过，还获得了奖项。现在回想起那几个月，虽然辛苦却十分有价值。废寝忘食---这是形容当时情况最好的一个词：随着一篇篇文献的翻译、一本本技术书籍的学习，越来越意识到区块链将深刻地影响未来的金融经济乃至社会发展，而我们可能正处在关键的临界时间点。

“或许众多山寨币毫无价值可言，但诸如比特币、以太坊之类的加密数字货币，以及其底层的区块链、智能合约技术，却在进行一场影响深远的货币实验和技术变革，并且有很大可能改写现代货币史和社会发展史，不过这可能需要五年、十年，甚至三十年。”

2017年下定这个结论时，自己还没意识到变革和影响来的比预想的要快---两年后Facebook正式发布Libra稳定币项目；三年后全球首款真正意义上的央行数字货币开始落地测试，而区块链技术也逐渐被全球各国列为核心创新技术的重要突破口。

二

2017年·8月末，当时的领导把我叫到会议室里，问我有没有留下来工作的意向。彼时的ICO还在如火如荼地进行，但自己已然察觉到行业监管即将落地。无论是高层定下的从严监管氛围，还是媒体报道监管层开始收集并审查市场上的各类项目，都已经表明监管风暴即将到来。为此不得不跟领导说出了自己心中的担忧：“我不怀疑行业中有真正的创业者，但其中的一些乱象如果继续，最后会被监管一刀切。“ 清楚地记得当时领导愣了一下，随后会议草草收场。

“见证了市场疯狂，也即将见证绝望”，9月3日晚我在博客中敲下了这几行字。9月4日，监管层下发了清理整顿通知，一刀切，重锤落地。一时间，行业中人人自危，市场上风声鹤唳，身边不少人都开始转行或离开。

然而，正是在那段混乱的时期，我却下定决心留在行业内。原因很简单，21世纪是一个全球化的世纪，正如奥巴马所言，“比特币是每个人都带着口袋里的瑞士银行账户走来走去”。无论是加密数字货币还是区块链技术，它们是属于全球化的新事物，而非依附于特定的国家或地区。

 相比于眼前的行业危机，我更相信自己在过去几个月里亲身学习和研究而所做出判断---尽管目前的行业有种种乱象，但这是任何一个新技术或行业在早期发展阶段必须经历的过程。从长远看，这是一个值得期待和投入的市场和行业。

在9月监管落地后，比特币价格暴跌了32%，市场价格为3,100美元。但在分析了市场形势后，我很快地做出了判断：现在应该大量购入BTC。因为比特币交易是一个全球性的市场，国内的监管禁令之所以会对币价造成打击，只是因为当时的主要交易市场是在国内。随着监管禁令的展开，这部分交易需求只会转移到海外，比特币的定价权将由海外市场决定。海外的ICO热潮仍在持续，对比特币的巨额需求依然存在，比特币在依然有强劲上涨的动力。”

事实证明，当时的判断完全正确，在经历了9月和10月的监管整顿和市场定价权转移后，从11月开始，比特币开始迅速上涨，第一次站上了18,000美元的位置，并在12月达到19,000美元的历史高点。

很庆幸当时选择留下来坚守行业。由于当时的坚持，自己在2017年的牛市中赚到了第一桶金。现在回想起来，依然惊讶于当时的决定。不过仔细想想，或许正是那几个月对区块链技术的学习和对加密货币市场的深入研究，才有了足够的底气和准确的判断。

四年后回顾这段历史，依然具有参考价值。尤其是自今年下半年以来开始的监管风暴，市场又开始人心惶惶。

尽管在事件刚开始发生时自己也有丝不安，但毕竟经历过2017年的一系列事件，在冷静分析后，发现问题并没有市场想的那么严重：即便在行业最困难的2017年，监管层在9月全面禁止ICO后，也明确要求各项目方对投资者进行退币；同样地，监管层下达关闭境内交易所通知的同时，也要求各大交易所对用户的资产提现等善后工作做妥善安排。可以看出，监管层在出手整治的同时也很注重维护社会稳定。

因此，无论交易所未来的情况如何，用户在交易所的资产始终是安全的，迟早会开放提币。然而，交易所上的法币交易已经出现了近30%的负溢价，即便是考虑到由暂停提币带来的时间成本，也不可能有这么高的负溢价，这只是市场恐慌情绪下的非理智行为。因此，我们会发现，市场上有不少资金充裕的投资者在这段时间买入大量平台上的加密数字货币，在开放提币后将获取30%的收益。

三

2018年1月，比特币价格依然维持在17,000美元的高位，相较于2017年1月的1,000美元价位，上涨了17倍。一时间，在惊人的投资回报下，上至金融行业的精英，下到菜市场上的大妈，都开始讨论起了区块链和加密数字货币。

然而，在比特币价格的高歌猛进和众人的追捧中，从几个蛛丝马迹中却感到了些许不安：

首先是在2018年1月的冬季达沃斯经济论坛上，当年近 90 岁的索罗斯谈论比特币存在巨大的泡沫时，市场上的众人嘲讽其吃不到葡萄说葡萄酸。一个曾经狙击过英镑，引发亚洲金融风暴的智者，他真的错了吗？凯恩斯在其传世巨著《通论》中曾强调，人们的行为不仅仅受理性指导，也受其动物精神(animal spirit)影响。当抵达市场的顶峰位置时，所有人都已经变成信仰者，全力投入，此时市场上已经没有任何心存疑虑的人。狂热、从众行为，这正是格林斯潘在《动荡的世界》一书中所罗列的人类“动物精神”的体现，而这也是金融危机爆发的根源”。

其次，身边越来越多的人开始讨论并推荐哪些加密货币值得投资，这个群体包括在边远小城中的亲戚和隔壁邻居家的退休大妈。在金融领域有一个著名的“鞋童定律”：美国总统肯尼迪的父亲是华尔街的一位投资大师，在1929年华尔街大崩盘前，有一天他遇到一个鞋童。鞋童一边擦鞋，一边对股票侃侃而谈。连鞋童都对股市这么热衷了，这正是市场过热的信号。于是他回家后的第一件事就是卖出手中的全部股票，从而躲过了那场世纪股灾。

2018年1月后，市场就开始进入了长达1年的漫漫熊市。

在任何一个行业或市场中，商业周期都是重点研究领域。2018年下半年，我开始研究加密数字货币的商业周期。经济作为世间规律的一部分，其复苏、繁荣、衰退与萧条同样呈现为秩序变化的既定节奏。比特币亦是如此---以减产周期为界限，比特币市场大约为四年一个周期。目前比特币已经经历了三轮市场周期，在每个周期中，我们也能清晰地观察到比特币的繁荣与萧条，衰退与复苏。

除去每四年一次的产量减半，以及重大创新在比特币商业周期的影响和作用，我们还应当重视投资者情绪在周期中的作用，尤其对于加密数字货币这种有很强金融属性的行业。

加密货币市场如此大幅度的波动，很难完全用行业、经济这些基本面变化来解释。相反，很大程度上归因于投资者的心理和情绪像钟摆一样大幅摆动。特别是在短周期中，投资者的心理就像一个钟摆一样，这个钟摆来回摆动，在乐观和悲观之间。这个钟摆很少在中间的位置停留很长时间，来回摆动往往呈现从某一个极端点转向反方向的运动。这种从一个极端到另一个极端的摆动现象，在比特币的市场波动中经常可以观察到。

在每一轮投资者情绪周期中，在当市场顺风顺水的时候，比特币价格飙升，投资人往往预期未来一片光明，赚钱很容易，每个人都感觉良好，然而这意味着只有极少数风险规避包含在定价中，因此这样的市场价格充满了危险。同样，在市场底部时，风险容忍会低到无法再低，人们简直不允许存在任何风险，以至于投资人在这么低的价格水平买入比特币，亏损完全不可能，但之前市场下跌的刺痛感仍在，让投资者只想提高风险规避，只愿意坐在一旁

观看，尽管价格处于低水平，人们却仍不愿意买入

基于以上原因， 比特币价格经常暴涨暴跌，波动十分大。上一轮的比特币牛市中我们正能观察到一个完整的比特币泡沫周期。根据金德尔伯格的划分，一个典型的资产泡沫可以分为变革、繁荣、亢奋、困境、恐慌五个阶段。在2017年11月至12间，比特币价格从8,000美元左右跃升到19,000美元的高点，正是市场最为狂热亢奋的时期。

那么当前的比特币市场情况如何呢？自10月中旬以来，比特币价格从10,000美元左右跃升至目前的19,000美元左右。市场上很多人都对比特币抱有十分乐观的预期，认为比特币在12月可以冲上8万、10万美元；另一方面，在调研市场时，发现有不少投资者开始使用信用卡或者通过贷款投资比特币，这是十分危险的行为。从比特币贪婪指数看，目前已经达到94，市场处于极度贪婪狂热的状态。特别是从历史数据上看，自11月中旬以来，比特币贪婪指数就一直处于90左右的高位，这是一个相当危险的信号。

那么，目前这种市场过于狂热的状态会维持多久？马克吐温说过：“历史不会重演，但总会惊人的相似；但黑格尔也曾说道：“历史给人的唯一教训，就是人们从未在历史中吸取过任何教训。”

四

不知不觉中，自己已经在行业中度过了四年。就像圈内人士经常说的：“币圈一天，人间一年”，感觉短短的四年就经历了其他人的10年、20年。经历了高峰，也遇到了低谷，依然清晰地记得2017年“ICO泡沫”下的忧心与“94监管风暴”下的坚持；上一轮牛市中的兴奋和熊市时的仿徨。既有在2019年初选择留在金融行业还是深入产业时的举棋不定，也有“1024”当天一个人走在在空旷的街上“轻舟已过万重山”般的欣喜。

同样地，这四年的时间也能明显感到行业的进步。在2017年尚且找不到一个可以胜任课题研究的博士；如今在招纳新人时，发现越来越多的院校已经开始培养区块链产业和数字货币方向的专业人才，年龄段涵盖本科到博士。随着越来越多专业人才的进入，相信行业未来发展会更好。