飞凯转债370398打新建议分析

　　飞凯转债，评级AA，深市债，申购代码370398，交易代码123078，原股东配售认购代码380398，发行规模 8.25亿元。

　　转债信息

　　飞凯转债（发行规模8.25亿元，评级AA）的强制赎回条款的触发条件为“15/30，120%”，相对宽松，债底保护尚可，静态看目前平价下其上市首日价格区间约为111-115元。在配售45%的假设下飞凯转债留给市场的规模约为4.54亿元，测算中签率0.006%。打新参与没有异议。飞凯材料短期业绩受到下游面板厂商压价的负面影响，不过随着面板、光纤光缆行业景气度回暖，公司21年基本面走强概率较大，建议投资者对其转债积极关注。

　　公司简介

　　上海飞凯光电材料股份有限公司（股票代码：300398，飞凯材料）致力于为高科技制造提供优质材料，并努力实现新材料的自主可控。自2002年成立以来，飞凯材料始终专注于材料行业的创新与突破。从光通信领域紫外固化材料的自主研发和生产开始，不断寻求行业间技术协同，将核心业务范围逐步拓展至集成电路制造、屏幕显示和医药中间体领域，为客户提供定制化、差异化的材料解决方案。飞凯材料将一如既往地通过优质的产品、高效的服务和创新的模式实现更高的价值提升、盈利增长以及股东回报。飞凯材料总部位于中国上海市，生产基地位于安庆市、南京市和惠州市，拥有约1，500名优秀的员工致力于为客户提供优质的产品和完善的服务。

　　飞凯材料（300398）最新公布2020年三季报，本期实现每股收益0.12元，营业收入增长20.95%，净利润增长-8.05%。

　　主要风险因素：

　　（一）行业竞争加剧的风险

　　公司所处行业中的紫外固化材料和电子化学材料领域经过多年的稳步发展， 目前已进入产业化、规模化、集团化的发展阶段，技术落后、规模小、实力薄弱 的企业已被市场淘汰，行业集中度较高。但随着下游市场需求的不断扩大、行业 自身的持续技术进步，公司涉足的产业正面临着良好的行业发展机遇，现有市场 参与者扩大产能及新投资者的进入，将可能使市场竞争加剧。如果公司不能准确 把握行业发展规律，并持续技术创新、改善经营管理以开发创新产品与工艺、提 升产品质量、降低生产成本，则可能对公司的盈利能力造成不利影响。

　　（二）新技术新产品研发风险

　　为了保持市场领先优势，提升技术实力和核心竞争力，公司需要不断投入新 产品和新技术的研发，以应对下游行业对于生产工艺的更高要求。除了保持公司 在已有产品的竞争优势之外，公司也积极拓展开发紫外固化材料和电子化学材料 领域内的其他产品，以及公司现有产品在其他领域的应用。目前公司新布局的产 品将广泛应用于印刷电路板、集成电路、电子信息、汽车和日化等与国民经济发 展休戚相关的各行各业。由于下游产业技术不断升级换代，新产品开发以及客户 认证存在一定的业务周期，公司可能面临新技术、新产品研发失败，技术未能形 成产品或未能实现产业化，或市场推广达不到预期的风险，从而对公司业绩的持 续增长带来不利的影响。

　　（三）其他风险

　　截至 2020 年 6 月 30 日，飞凯控股和上海塔赫合计持有发行人股票 178，964，333 股，占发行人总股本的 34.57%，累计质押 99，826，880 股，占其持有 发行人股份总数的 55.78%，占发行人总股本的 19.28%。根据 2020 年 6 月 19 日 发行人股票收盘价（20.98 元/股）计算，飞凯控股和上海塔赫通过质押发行人股 票合计融资金额为 52，683.19 万元，用于质押的股票市值约为 209，436.79 万元， 质押物覆盖率为 397.54%，质押覆盖率较高，风险较小，但不排除受发行人经营 业绩、整体宏观经济及资本市场环境等因素影响发行人股价大幅波动从而导致上 述股票质押被平仓的风险，进而影响实际控制人 JINSHAN ZHANG（张金山） 对发行人的控制地位。

　　申购建议

　　飞凯转债发行规模8.25亿元，债项评级为AA，转债平价为99.22元，平价保护一般;纯债价值为86.81元，债底保护一般。参考同行业转债，预计飞凯转债转股溢价率为12%-15%左右，继而根据相对价值法估计上市价格在112-115元之间，建议投资者积极参与。