新股恒而达300946行业分析

　　恒而达今日申购，申购代码：300946，发行价格：29.45元/股，单一账户申购上限16，500 股，顶格申购需配市值16.5万元。

　　公司简介

　　恒而达是国内金属材料与热处理行业的领先企业，公司形成了金属热处理工艺、 金属材料加工技术和自动化专用装备制造三大核心自主知识产权与技术优势，产品主要应用于轻工、装备制造、建筑建材、汽车、电子信息等行业领域。公司核心产品之一模切工具在2019年度产销量超过5，000 万米，位居全国服装鞋帽领域模切工具企业之首，产品远销越南、印度、巴基斯 坦、土耳其、巴西、墨西哥等多个国家和地区，产品的终端用户包括了阿迪达斯、 耐克、Puma、李宁、安踏、特步等知名消费品的生产企业。另一个核心产品双金属带锯条在 2019 年度产销量超过 650 万米，产品的终端用户包括瓦房店轴承股份有限公司、哈尔滨哈飞工业有限公司、辽沈工业集团有限公 司、内蒙古北方重工业集团有限公司、山东莱芜金雷风电科技股份有限公司、河 北宏润核装备科技股份有限公司、山东烟台钢管总厂等机械制造、航天、军工、 核电等工业企业。

　　行业分析

　　行业情况：

　　1、全球金属切削工具产业发展状况

　　（1）金属切削工具在现代工业中占有重要地位

　　金属切削工具是实现机床功能的核心部件，被称为工业的“牙齿”，直接影响工件材料的加工精度、质量和效率。

　　金属切削工具广泛应用于轻工、装备制造、建筑建材、汽车、电子信息等行业，是国民经济的基础配套产品，是衡量工业化国家综合技术实力的重要标志，具有战略性作用。适应高端制造需求的金属切削工具，是实现我国整体制造向高质量发展转变的重要保障。

　　（2）金属切削工具总体产业规模可观

　　据世界金属切削工具领军企业瑞典山特维克于 2020 年的估计，全球仅用于金属类工件加工的切削工具市场就超过 200 亿美元，若加上用于非金属材料加工的工具，整体金属切削工具市场将规模更大。

　　金属切削工具产品对应的下游行业较多，加工需求较大，因此产品市场容量亦较大。下游行业对金属切削工具需求呈现以下特征：

　　金属切削工具具有刚性需求特征：金属切削工具属于制造业中机械加工的配套耗材，具有一定使用寿命，随着加工次数的增多会出现损坏，磨损后工件的加工精度将降低，需要进行更换。因此，金属切削工具需求量与下游产品产量和加工制品款式设计的变化密切相关。

　　金属切削工具在加工成本中占比较低，用户更加注重品牌和质量：金属切削工具作为机械加工的消耗品，是制造业企业的生产成本的一部分。由于金属切削工具的直接成本在机械加工中通常占总成本的比重较小，用户在做采购决策方面，会优先考虑金属切削工具的品质，再考虑价格。高品质金属切削工具大幅度提升切削效率和加工质量，对制造业企业的总体成本控制具有促进作用。

　　2、中国金属切削工具产业发展状况

　　金属切削工具是工业各部门必不可少的基础工具，其产业的发展与我国工业化进程、制造业发展以及结构调整密切相关。

　　根据国家统计局数据，我国金属切削工具产量整体呈现增长趋势，2017 年金属切削工具累计生产 83.1 亿件，同比增长 12.3%。

　　我国正在推进制造业转型升级，传统普通机床正向数控机床发展。作为现代数控机床上的“牙齿”，高端金属切削工具将在数控机床领域得到更多应用。

　　3、公司主要产品市场容量及下游应用领域的需求情况

　　在金属切削工具领域，公司基于材料、技术、工艺、装备、渠道的共源性，进行了产品系列化开发，主要产品为模切工具、锯切工具和裁切工具，主要应用于轻工、装备制造、建筑建材、汽车、电子信息等下游行业。

　　由于金属切削工具是下游各产业的基础配套产品，其市场需求与下游行业发展息息相关。

　　（1）模切工具下游应用领域的需求情况

　　模切工具用于鞋服、箱包、印刷、包装等轻工行业，汽车内饰件以及电子信息产品的零部件模切等。

　　比如在产业全球化浪潮的影响下，鞋服、箱包等产品制造已经形成了完善的专业化分工体系，我国已成为全球鞋服、箱包、皮革等产业的生产制造中心，国内箱包、鞋服制造企业大量承接新秀丽、迪卡侬、阿迪达斯、耐克等全球知名品牌的生产订单。

　　汽车及汽车零部件制造业

　　全球汽车产业保持良好的增长态势，OICA 数据显示，2019 年全球汽车产量达 9，178.69 万辆。

　　根据工信部等《汽车产业中长期发展规划》，预计 2020 年我国汽车产销规模将达到 3，000 万辆左右，2025 年将达到 3，500 万辆左右。金属切削工具及配套装备作为汽车制造业的重要配套，也将继续受益于汽车产业的繁荣发展。

　　电子信息制造业

　　电子信息制造业规模庞大，是国民经济战略性、基础性和先导性支柱产业，其中，我国计算机、通信和其他电子设备制造业主营业务收入在 2017 年度超过了 10 万亿元，同比增长 6.6%12，2019 年达到了 11，3717.6 亿元。

　　（2）锯切工具下游应用领域的需求情况

　　锯切工具主要用于装备制造、建筑建材、汽车等行业使用的各类材料的锯切，其下游应用领域的需求情况如下：

　　装备制造业

　　经过多年的发展，中国装备制造业已经形成了万亿级的市场规模，占全球比重已经超过三分之一，已加入世界装备制造业大国行列。近年来，我国装备制造业产值规模稳步增长，装备制造业已成为我国当前经济增长的新动能。

　　财务状况

　　公司 2020 年 1-9 月营业收入为 27，652.29 万元，同比增长 1.42%;归属母公司股东净利润为 7，599.66 万元，同比增长 45.14%;扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 4，667.65 万元，同比增长 8.67%。

　　公司 2020 年度的营业收入预计为 3.77 亿元至 3.95 亿 元，较上年同期增长 0.02%至 4.80%;实现归属于母公司所有者的净利润9，300 万元至 9，600 万元，较上年同期增加 29.15%至 33.31%;实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6，300 万元至 6，600 万元，较上年同期增长 2.74% 至 7.63%。

　　结论

　　期间公司营业收入及净利润规模持续增长，经营业绩较为稳定，虽然公司ROE均值逐年下滑，但仍保持较高水平，盈利能力表现较好。

　　另一方面，公司现金流相对较为健康，负债率持续下降，短期偿债能力良好。

　　不过，公司应收账款和存货比重较大，资产周转率不高，其坏账风险和存货减值风险应需注意。

　　综合而言，公司财务水平相对健康，估值尚可，建议申购。