美债收益率跳升通胀未必是主因，下一目标在哪里？

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美国国债收益率本周快速走高，基准10年美债收益率周三（2月17日）一度触及近一年高点1.336%，随后回落至1.30%以下，相比之下，今年年初时该收益率不到1%。策略师们表示，虽然市场担忧通胀，但这还不是利率走势的主要催化剂。他们认为，利率上扬是因为人们预期经济增长改善；美债收益率进一步走高的大门已经打开，10年期美债收益率下一个合理目标预计是1.5%。

通胀预期“不牢靠“

受大规模财政刺激前景、疫苗推广的进展以及被压抑的消费者需求释放等因素推动，市场对美国通胀率的预期已达到十年来的最高水平。债券收益率往往会随通胀预期攀升，因债券投资者相信央行将开始放松油门、减少资产购买。

基于五年期损益平衡通胀率，周三市场预期未来五年消费者通胀率平均为2.37%。

但High Frequency Economics首席经济学家Carl Weinberg认为，通胀预期正在脱离现实，这意味着市场可能过度渲染了美国国债收益率的上涨。

Weinberg对媒体表示：“我认为这才是目前最大的担忧，通胀预期不牢靠。通胀的一个要素是工资，人们在失业率依然很高、经济中仍存在大量闲置的情况下获得更高的工资。这将表明是通胀进程已经开始，但我们看不到丝毫迹象。我们看到的是能源价格助长了通胀的看法。”

美国WTI原油价格自去年11月以来显著上涨，涨幅超过70%。最近严寒天气冻结美国中部地区油井作业，导致该国石油产量创纪录暴跌近40%，进一步推升油价。

Weinberg指出，油价上涨可能造成消费者价格指数（CPI）整体涨幅增加多达2.75个百分点，但CPI上升还称不上通胀。他预计，能源成本上涨的基数效应和通胀预期的上升不会在年底的数据中体现。

瑞银全球财富管理首席投资官Mark Haefele也认为通胀的上升不会持久。他表示，短期通胀压力很大程度上是由新冠疫情引发的供需异常失衡所造成的，随着经济活动恢复正常，这种失衡应该会消失。

收益率走升反映经济前景看好

美国国债市场一直在对拜登政府将推出比分析师最初预期更为激进的财政刺激计划进行定价，预测拟议中的1.9万亿美元一揽子方案可能不会缩水太多。

摩根士丹利投资管理全球宏观策略主管Jim Caron指出，美债收益率上升反映了经济状况，“这就是为什么股票等其他金融资产表现没那么坏的原因”。

堪萨斯联储主席Esther George本周早些时候表示，较长期国债收益率的上扬源于经济前景看好，应该不会导致金融状况紧缩。

除了就业报告，近期发布的数据显示美国经济出现好转。

根据周三公布的数据，美国1月零售销售环比增长5.3%，增幅高于市场预期的1.2%，去年12月修正为下降1%。美国1月生产者价格指数（PPI）也大幅升高，较上月上涨1.3%，创2009年1月以来最大涨幅，表明对制造商而言通胀开始上升。

强劲的数据促使经济学家上调了对美国经济增长的看法。高盛经济学家将其对美国第一季度GDP增速预估从5%上调至6%，摩根士丹利经济学家将一季度GDP增速预期上调至7.5%。

摩根士丹利的Caron称：“刺激支票即将发放，就业岗位正在恢复。我们认为，随着新冠肺炎病例数开始下降，这一切都会发生。”Caron说，人们将得到1400美元的支票，再加上被压抑的需求，“派对才刚刚开始”。

Evercore ISI董事长Ed Hyman表示，考虑到刺激措施，2022年的经济增长看起来更加强劲、高于趋势水平。他预计美国经济在2021年增长7.8%后，到2022年将增长3%。

Hyman对通胀的看法仍相当温和，预计今明两年核心PCE平减指数可能均同比增长2.25%。他表示，PCE通胀虽有所上升，但幅度不大。

Hyman在报告中写道：“最重要的一点可能是，我们正处在新一轮扩张的初期阶段，这轮扩张或至少持续到2025年。”

美联储暂不收水，美债收益率将缓步上行

尽管经济学家预计通胀将会在春季升温、被压抑的需求将推动物价上涨，但他们认为通胀上升幅度不足以促使美联储采取政策行动。

瑞银的Haefele在报告中表示，虽然短期内通胀可能上升，但没有迹象表明持续的物价上涨压力会迫使美联储过早撤回刺激措施。他称：“经济中的过剩产能也可能会抑制企业将更高的投入价格转嫁给消费者的能力。”

美联储周三公布的1月政策会议纪要显示，在可预见的未来该央行将继续按兵不动。纪要还显示，美联储官员强调，有必要专注于“影响通胀的暂时性因素”和美联储试图实现的更系统性物价变化之间的差异。

堪萨斯联储的George本周表示，短期内美国并未面临通胀全面升高的压力，未来数年美联储将会持续评估物价是否出现全面、持续性的上涨压力。

费城联储主席Patrick Harker上周接受媒体采访时称，美联储短期内并不需要担心通胀问题。“联邦公开市场委员会（FOMC）承诺，通胀率必须在一段期间内持续高于2% 。”

贝莱德美洲基本固定收益主管Bob Miller认为，基本上现在谈论缩减资产购买还为时过早。

鉴于美联储的低利率政策和债券购买计划，策略师认为美债收益率应该不会上升太多。

在野村的Masanari Takada看来，交易员转向美国国债期货空头“基本上势不可挡”，但抛售可能会在10年期美债收益率介于1.3%-1.4%时放缓，风险资产市场预计不会受到太大影响。然而，若市场一致认为全球经济有望恢复到贸易摩擦爆发之前的水平，则10年期美债收益率可能突破1.5%，这会对股市造成冲击。

Evercore ISI的Hyman则更加乐观，他预计今年10年期美债收益率将触及2%，明年将升至2.5%。