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美债收益率攀升 美股可能面临调整风险？
伴随美债收益率持续攀升，美国股市出现了较大幅度的调整，其中代表科技股或成长股的纳斯达克指数跌幅最大，而反映周期性股票的道琼斯工业指数表现坚挺。从当前情况来看，美联储并没有对美债收益率攀升产生担忧，短期并不会干预，这意味着美股结构性分化还将持续，而科技股调整风险尚未消除。另外，基于经济复苏的预期，代表小盘股的罗素2000指数同样表现坚挺。
美股仍有调整风险，但风格会分化
未来一段时间，美股可能还面临调整的风险，原因有三个：
(一)美债收益率攀升带来资产价格重估。一方面来源于资产价格的估值，美债收益率会引发美元实际利率攀升，而美元实际利率是风险资产的机会成本；另一方面来源于美元流动性的变化，一旦美元利率攀升伴随美元汇率攀升，美元流动性会回流美国，非美经济体尤其是新兴市场会出现资金外流，从而导致投资下降，经济复苏中断。对于高估值板块而言，经济的加速恢复削弱了其分子端盈利的前景，利率的上升又提升了其分母端的参数，美债收益率攀升带来估值下修，例如美国股市科技板块。
(二)美债收益率攀升还会持续，美联储短期并没有意愿进行干预。非农数据公布后，美国10年期国债收益率一度升至1.62%，创下2020年2月以来最高。除了非农数据强于预期之外，美联储主席鲍威尔似乎目前也不担心长期借贷成本飙升。美国芝加哥联储主席埃文斯认为，美联储无需调整所购买美国国债的久期，美债收益率近期上涨是健康的，预计美国通胀将暂时升穿2%。同日，费城联储主席哈克则安抚市场，称美债收益率曲线控制可能也是美联储的政策工具之一。
（三）美国潜在的通胀压力很大。从历史上看，通胀回升初期，股市调整压力并不大，但是在通胀加速攀升期，股市一般表现不佳。原因在于在通胀上升初期，主要是经济复苏驱动，居民消费支出增加，投资额回升。而通胀加速攀升期，经济可能已经出现过热，央行货币政策可能不得不缩减。
从美股板块来看，芝商所高级经济学家兼执行董事ErikNorland研究发现，自2010年以来，在通胀预期上升期间，小盘股表现优于大盘股，反之亦然。2021年3月，罗素2000指数表现一度强于代表大盘股的标普500指数，说明这种规律具有一定的合理性。
图为大盘股和小盘股比值与通胀预期走势对比
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