A股市场大跌解码：处于估值“泡沫”消化期 继续震荡寻底

　　来源：澎湃新闻 作者：葛佳

　　3月15日，A股市场再度大幅调整，尤其是创业板指跌幅超4%。

　　截至收盘，上证指数、沪深300、中小板指、创业板指分别下跌0.96%、2.15%、2.83%、4.09%。申万一级行业中，钢铁、交通运输等逆市上涨，涨幅分别为1.43%、1.18%；医药生物、食品饮料、电气设备跌幅相对较深，分别下跌3.18%、3.57%、4.43%。

　　全天A股总成交金额略超8000亿元，近期市场成交处于低位。北向资金全天净买入36.87亿元。

　　市场再度杀跌究竟是什么原因？超跌反弹之旅是否已经终结？

　　在公募基金盘后发布的观点中，大多认为美债收益率快速上行引发的流动性紧缩担忧是下跌的导火索，但A股市场核心资产估值透支业绩则是市场持续调整的主因。

　　博时宏观策略部高级策略分析师刘扬认为，本轮调整具有全球普遍性，高估值的国内权重抱团股和海外科技股均出现不同程度下跌，海外美债长端利率超预期回升或是导火索，但更多是A股中长期性价比指标已相对极端所致。

　　对于短期未来走势，“上有顶下有底”成为公募基金较为一致的观点。

　　华宝基金机构投资部副总经理罗彥回溯历史，发现2015年以来，每次快速下跌基本持续在1至1.5个月，除了2015年，跌幅基本在12%-16%的区间内。以此为参照，此次调整的时间段虽然还略显不够，但幅度已经基本达到每次显著回调的范围。从人性的角度(贪婪与恐惧)出发来看，本轮下跌可能已经接近短期的底部。

　　“虽然流动性收缩的影响仍无法判断，中期的市场依然有不确定性，但长期的投资机会已经在逐渐显现。”罗彥称，今年全年是震荡市，市场确实需要时间和空间去消化过去两年牛市带来的估值提升，但是由于未来两年经济复苏阶段，有很多行业具有较强的确定性，今年全年熊市的概率很低。

　　流动性依然是市场担忧焦点

　　对于A股市场周一再度走弱的原因，财通基金称，造成市场大幅波动的原因之一或是美债收益率快速上行。利率的上行促使高估值板块配置性价比降低；而顺周期品种受益于全球经济增长，企业盈利加速改善，显现出配置优势。

　　浦银安盛基金也认为，利率中枢上移、流动性预期收缩等因素是近期市场调整的主要原因。从短期来看，估值的压力确实需要时间消化，但全球经济的强势复苏趋势，为权益市场的长期价值奠定基础。

　　“前期美债利率快速上行的影响，更多是风格而非整体性冲击，在经济企稳复苏、通胀上行的预期下，美股表现占优。”中欧基金的观点是，利率快速上行预期主导下，主要影响体现在市场风格的变化，投资者偏好将由成长转向价值、大盘转向小盘；即使是在此前市场大幅调整时的悲观情境之下，市场也并未出现大规模的赎回。

　　中欧基金预计，后续市场企稳之后，资金再度大幅流入。短期基金赎回可能造成基金重仓股的边际快速下跌，但从长期来看，可能不必过度担心赎回带来的负反馈效应。

　　市场将呈现上有顶下有底的震荡格局

　　“考虑到美股和美债利率波动对全球股指冲击还有下半场，国内紧信用预期也还暂未反映在股价中，中短期来看，我们对A股市场依然持谨慎态度，逢高减仓与调结构是当务之急。”关于短期走势，刘扬认为还不能轻言乐观。

　　长期来看，刘扬认为，一旦调整后的核心资产估值逐步回落至合理区间，在坚实的基本面支撑下，A股将重新具备良好的投资价值。

　　财通基金则建议以平和心态应对当下市场。

　　“今年以来美债收益率快速上行，对中国权益市场造成冲击，预计后续美债收益率上行或趋缓，A股的悲观情绪将有所修复；接下来A股年报、一季报迎来密集披露，预计企业盈利整体仍将上行，因此A股市场下跌空间或不会太大。”财通基金预计，市场将呈现上有顶下有底的震荡格局，不宜过度悲观。

　　摩根士丹利华鑫基金认为，指数大跌，但行业分化，市场仍然是一个结构市。市场整体处于一个对估值“泡沫”的消化期，由于抱团龙头市值较大，指数层面难有较好的表现，但前期快速杀跌之后，这类高估值个股将进入震荡寻底的过程，跌势将放缓，未来一到两个季度市场整体将维持一个震荡市。

　　“伴随新能源、白酒和医药龙头公司的短期反弹后再次重归调整，我们认为空间的调整可能需要时间来进一步消化。同时，行业和风格间的估值差异虽然较历史水平相比偏高，但仍在持续缩窄。”中欧基金判断。

　　均衡配置，继续寻找结构性机会

　　配置上，财通基金建议“攻守兼备”，低估值、顺周期、现金流较好的蓝筹板块，重点关注三个维度：第一是受益于PPI回升、全球经济复苏、行业竞争格局改善的化工、有色等；第二是行业现金流较好、低估值的公用事业、交通运输等；第三是受益于利率上行的银行、保险。主题方面，建议关注“碳中和”。

　　摩根士丹利华鑫基金认为，接下来市场风格仍将以顺周期风格占优，抱团龙头调整为主基调。“沿着顺周期的路径短中期我们将主要配置化工、有色、交运、银行、保险等周期、金融板块，同时我们也会自下而上选择估值业绩匹配，一季报预期向好的超调个股进行布局，三月底到四月一季报披露期预计有较好的表现，也将逐步关注科技及消费板块的长期配置价值。”

　　中欧基金认为，在价值和成长间的均衡配置将有利于规避极端波动。同时，在各省和各行业十四五规划陆续出炉的背景下，成长性和确定性双高的主题如清洁能源、新能源车和半导体等值得关注。

　　浦银安盛基金认为，目前具有相对优势的板块特征有：第一，估值足够低，有安全边际；第二，业绩有保证，行业景气度向上。如顺周期板块中的有色、化工、大金融等。同时，前期下跌较多的核心资产在经历较大回撤后，相对有业绩支撑的板块，性价比将逐渐显现。

　　“当前全球经济仍处于恢复之中，货币政策回归正常化是大的背景，但较难出现大幅度收缩，市场整体仍有可为，可以继续寻找结构性机会。”浦银安盛基金称。