牧原股份突遇“惊雷” 各方激辩工业化养猪模式

　　“人怕出名猪怕壮”，市值最高曾接近5000亿元的养猪企业牧原股份这两天对这句老话深有体会。

　　近日，网络大V“天地侠影”一篇名为《牧原会是惊雷吗?》的文章，将牧原股份推上了舆论的风口浪尖。昨日，牧原股份相关人士回应上海证券报记者称，已对市场讨论的话题有所关注，目前公司经营一切正常，与控股股东旗下建筑公司的关联交易也属正常。

　　昨日早盘，牧原股份股价低开近2.5%，全天走势基本随大盘起伏，收盘下跌3.58%，收于103.82元，成交金额41.19亿元，较前一日增加超过25亿元。公司最新市值为3902亿元。

　　质疑突发：主要集中在三点

　　3月13日早间，雪球论坛的大V“天地侠影”发表了《牧原会是惊雷吗？》一文，直接对牧原股份提出多项质疑。

　　具体来看，“天地侠影”质疑的点主要集中在三个方面：一是牧原股份的固定资产/销售收入远高于同行业其他上市公司；二是牧原股份与控股股东旗下建筑公司存在大量的关联交易(过去两年的金额约为190亿元)，暗指承建猪圈的牧原建筑从上市公司赚了大钱；三是少数股东ROE远低于母公司股东ROE(少数股东的ROE仅为13.98%，而归属母公司股东的ROE却高达47.88%)，相当于这些少数股东在同上市公司做不挣钱的合伙生意。

　　该文章犹如一颗惊雷，彻底引爆了资本市场，参与讨论者中不乏支持“天地侠影”观点的人，同时也有人质疑其不懂养猪行业。此外，一券商农业团队也直接下场参与激辩。

　　关于质疑一，有投资者在评论中表示，这是由牧原股份的重资产养猪模式决定的。从饲料厂到繁殖猪仔再到养猪场，牧原股份全部亲自下场，全产业链打通，而温氏股份等其他同行企业则主要是外包养殖模式。

　　有业内人士分析称，相比温氏股份、正邦科技等目前大力推行的“公司+养殖小区”模式，牧原股份为“自繁自养一体化”模式的代表。这种重资产养猪模式，制约企业规模扩张的主要是资金，其固定资产/营收自然远远大于同行企业。

　　对于“天地侠影”提出的少数股东权益与收益不成正比问题，雪球投资者“坐着不动”认为，该问题由会计合并规则造成，并非造假。

　　一券商农业团队则认为，对于牧原股份关联交易的质疑并不成立，原因是：牧原建筑成立的主要原因就是减少建筑商环节层层外包以及建筑环节的财务规范，从而达到为上市公司节约成本的目的。这些年牧原股份资本开支大幅增加，产能快速扩张，在建工程和固定资产投资大幅增长可以为其验证之一。牧原股份的快速扩张，以及同行从其外购大量母猪、仔猪，行业有口皆碑的评价可以为其验证之二。

　　牧原回应：关联交易属正常

　　对于质疑，牧原股份相关人士3月15日下午回应了上海证券报记者，称公司已对市场讨论话题有所关注，目前经营一切正常，对网上质疑目前尚未公开回复，与控股股东旗下建筑公司的关联交易也属正常。

　　此前，牧原股份已在投资者互动平台回复称，公司成本采用平行结转法核算，生产成本中与养殖直接相关的成本计入原材料、折旧等对应科目；管理费用、制造费用等计入其他费用。

　　牧原股份的回复还涉及产能问题，其称公司现有养殖类子公司200余家，布局全国20余省份。目前生猪产能主要分布在河南(占比近40%)、山东、内蒙古、安徽、辽宁、黑龙江等，上述六省份产能占比接近80%。公司根据市场情况，综合考量地理位置、环境条件、疫病防控等因素，选择适宜地区进行产能布局。

　　针对牧原股份被质疑的种种问题，一位不具名的业内人士表示，“天地侠影”的质疑尚缺乏数据支撑，而且养猪已经不是其认为的“四片砖墙”的散养模式，受非洲猪瘟疫情等影响，养猪已是融合了多门学科的“高科技”行业，其中包含的专利能达到上百项，而牧原股份的“楼房养猪”项目是大型工业化设施正迅猛取代小型传统养猪场的缩影。

　　不过，该人士同时表示：“对于关联交易的诸多细节问题，还需要公司说明白，给广大投资者一个交代。”

　　益研究高级研究员林一鸣分析认为，要判断一家公司有无造假嫌疑，可以从两个角度出发予以考量。第一，这家公司有无造假的动机；第二，财务指标有无异常，且异常是否能得到合理解释。对于“天地侠影”的质疑点，牧原股份的商业模式和竞争力可以合理解释，公司也曾就商业模式等出过相应的公告。基于此，牧原股份并不存在强烈的造假动机，且质疑点均存在合理解释，“牧原的造假可能性并不高”。

　　业界之声：争议有助于发展

　　经过多日激辩后，“天地侠影”昨日下午再度发文《潮流不改，上周不过幻像》。他在文中提到，“实锤几乎没有”“很后悔标题用了个‘惊雷’”等等。此前，他也表示：“作为二级市场的股票投资人，我只是有疑不投。宁可错过，绝不做错，如此简单而已。”一番言论似有要给此前的质疑画上句号的意思。

　　回看这场围绕“牧原股份是否财务造假”的大讨论，有意思的一点是，不少投资者甚至券商团体当起了上市公司的义务“救火员”，背后原因恐不言自明；而对于“天地侠影”而言，如果本着一颗公心和实事求是的态度，其“质疑”何尝不是帮资本市场“排雷”，从而捍卫投资者的合法权益？

　　在业界看来，正是有了不同的声音和争议，才能够使相关公司和行业朝着良性方向发展。经此一辩，希望牧原股份能够以更加开放的姿态给市场和投资者一个“定心丸”，让投资者可以探索其独特养殖模式、商业模式的魅力所在。