拓尔转债370229正股基本面分析

　　拓尔转债 - 123105，正股：拓尔思 - 300229，行业：计算机-计算机应用-软件开发。转股价值：96.19，溢价率：3.96%，规模：8.00亿，债券评级：AA-，按照现股价预估上市价格105+元，我会申购。

　　债底预计在82.31元附近，发行公告挂网日平价为96.09元

　　债底约为82.31元，具有一定保护性。拓尔转债期限为6年，债项评级为AA-。票面利率为：第一年 0.4%、第二年 0.6%、第三年 1.0%、第四年 1.6%、第五年 2.5%、第六年 3.0%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），按照2021年3月16日中债6年期AA-企业债到期收益率6.7856%作为贴现率估算，拓尔转债债底价值约为82.31元，具有一定保护性。初始转股价为9.98元/股，转股期自发行结束之日（2021年3月25日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2021年3月16日收盘价9.59元/股进行计算，发行公告挂网日平价为96.09元。

　　本次条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，85%;有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为115元;有条件回售条款为：30/30，70%。

　　正股分析

　　拓尔思公司在人工智能领域的优势核心技术方向是语义智能——基于语义理解的认知智能，是被称为人工智能皇冠上的明珠的“硬科技”。

　　公司以“语义智能+”为发展战略，面向三大重点板块：内容安全和互联网空间治理、数字政府和数据智能，覆盖从党政机关到企事业单位的众多行业市场。在内容安全和互联网空间治理板块，公司主要服务于媒体融合、内容审核、舆情分析以及版权维护等领域;在数字政府板块，主要服务于政府网站门户、政府大数据应用、专利大数据平台和服务、智慧公检法等领域;在数据智能板块，主要服务于金融智能风控和风险预警、企业大数据营销和智能客服、防务开源情报、科教知识服务等细分领域。

　　2020年三季度实现营业收入同比减少-12.41%，归属于上市公司股东净利润同比增加43.66%

　　公司上市时间2011年6月。目前公司市值69亿，滚动市盈率PE37.28，市净率PB.55.

　　业绩情况：2020 年三季度实现营业收入5.61亿元 ，净利润9027.04万元。

　　拓尔思属于计算机应用行业。公司财务状况良好，近三年营业收入和净利润均小幅增长，三季度净利润保持良好势头。此外，公司盈利能力较强，产品成本控制力高，议价力强。

　　当前PE为37.2，相比同行其他公司估值较高。

　　当前溢价率：3.96%、当前转股价值：96.19元公司包含的概念挺多，涉及大数据和云计算，可转债的溢价率能高看一线。

　　定价分析及申购建议

　　1、转债申购中签率预计落在0.00615%左右

　　截至可转债募集说明书披露日，信科互动持有公司40.18%的股权，为公司的控股股东。李渝勤女士直接持有信科互动80.00%股权，为公司的实际控制人。参考近期发行的卫宁转债（原股东配售比例51.68%，网上有效申购金额6.43万亿）、华自转债（原股东配售比例18.61%，网上有效申购金额6.53万亿），假设拓尔转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为50%和6.50万亿，则网上中签率预计为0.00615%左右。

　　2、预计拓尔转债一级市场申购风险不高

　　根据2021年3月16日拓尔思收盘价测算转债平价为96.09元，参考目前评级相同、平价和规模相近的聚飞转债（转股溢价率15.46%）以及同行业思创转债（转股溢价率14.04%），预计拓尔转债上市首日转股溢价率区间预计为13%-18%区间，对于公告挂网日3月16日平价，拓尔转债上市价格预计在108.58元至113.39元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。拓尔转债规模不大，债底有一定支撑，正股为主要从事人工智能和大数据，以语义智能为技术路线赋能数字经济，预计2020年业绩实现较大幅度增长。公司所处行业受政策提振，景气度较高，多项政策和重磅会议强调下，公司以人工智能和大数据技术应用为发展方向的主营业务有望迎来加速发展的新机遇。预计拓尔转债一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。