苏行转债072966申购价值一览

　　苏行转债评级AAA，发行规模50.000亿元，目前转股价值92.57元，转股溢价率8.03%，纯债价值87.37元。

　　下修条款较严，债底保护较好

　　苏行转债的下修条款较为严格，为“15/30，80%”，赎回条款并无特别之处;未设置有条件回售条款。按照中债（2021年4月7日）6年期AAA企业债估值3.85%计算，到期按110元赎回，其纯债价值约为92.08元，面值对应的YTM为2.41%，债底保护较好。若所有转债按照转股价8.34元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为48.75%）的摊薄幅度为17.99%。

　　正股基本面分析

　　公司经营情况

　　正股苏州银行是一家在A股上市的城商行，银行主营业务包括公司业务、个人业务、资金业务及其他业务。公司自成立以来深耕苏州地区，坚持“以小为美，以民唯美”的发展理念，本外币存款市场份额位居苏州城商行和农商行中第1名，在苏州地区贷款余额市场份额排名第1，同苏州市各级政府及其机构建立了广泛而长期的合作关系，是苏州地区较为具有影响力的银行。

　　公司主营业务主要包括公司业务、个人业务、资金业务及其他业务，其中净利息收入是营业收入的主要来源。2017-2020年Q3，公司实现营业也收入分别为68.99亿元、77.37亿元、94.24亿元和79.17亿元，2019年，各项主要业务收入及占比分别为，净利息收入60.91亿元，占比64.35%，手续费及佣金收入10.73亿元，占比11.39%，投资收益19.47亿元，占比20.66%，其他业务收入0.71亿元，占比0.77%。

　　净利差平稳上升且高于行业平均水平，净利息收益率小幅波动，整体呈平稳态势。2017年-2020年Q3，银行净利差分别为1.80%、1.86%、2.29%和2.26%，银行净利息收益率分别为2.01%、2.11%、2.09%和2.17%。2020年三季度，公司净利息收益率较上年末增长8bp，主要由于总计息负债平均成本率下降，2019年较2018年下降2bp，主要由于金融资产重分类所导致的统计口径产生的差异，2018年较2017年上升10bp，是由总生息资产平均收益率上升所致。

　　净利润维持稳步增长态势，净利率整体相对平稳。2017年-2020年Q3，银行实现净利润分别为21.50亿元、23.14亿元、26.11亿元和26.11亿元，实现净利率分别为31.17%、29.91%、27.70%和26.54%，2020年Q3净利润较上年同期增长2.17%，2019年同比增长12.79%，2018年同比增长7.64%。银行坚持“以小为美、以民唯美”的战略思想，围绕“稳增长、控风险、严管理”经营主基调，各项主营业务稳健发展，净利润保持增长态势。

　　2020年业绩稳步增长，营业收入首次突破百亿，资产质量持续提升，风险抵御能力进一步增强。2020年度银行总资产3，880.54亿元，较上年末增长12.98%。归属于上市公司股东的所有者权益297.16亿元，较上年末增长6.88%。实现营业收入103.64亿元，较上年同期增长9.97%。实现利润总额33.08亿元，较上年同期增长0.68%。实现归属于上市公司股东的净利润25.72亿元，较上年同期增长4.00%。银行资产质量持续提升，风险抵御能力进一步增强，截至2020年末，本行不良贷款率1.38%，较上年末下降0.15个百分点。拨备覆盖率291.74%，较上年末上升67.67个百分点。

　　银行资产规模以较快速度逐年递增，其中发放贷款及垫款占资产总额的比例较大。银行资产主要由发放贷款及垫款、金融投资、现金及存放中央银行款项、存放同业及其他金融机构款项、买入返售金融资产和其他类型的资产构成。2017年-2020年Q3，银行资产规模分别为2841.18亿元、3110.86亿元、3434.72亿元和3866.42亿元，2020年Q3较上年末增长12.57%，，2019年较上年末增长10.41%，2018年较上年末增长9.49%。银行发放贷款及垫款占资产总额的比例较大，2017年-2020年Q3，发放贷款及垫款分别占同期资产总额的40.82%、44.11%、45.22%和45.86%。

　　公司存款是银行吸收存款的重要来源，持续保持较高且稳定的比例。2017年-2020年Q3，公司存款展银行存款总额的比重分别为59.35%、57.72%、55.19%和54.01%，个人存款是银行吸收存款的另一重要组成部分，个人存款占银行存款总额比重分别为35.59%、37.65%、40.14%和39.13%，保证金存款主要为承兑汇票保证金、信用证保证金、保函保证金及其他。2020年Q3，银行存款总额较上年末增长13.09%，2019年较上年增长12.41%，2018年较上年增长14.19%，吸收存款是银行最主要的资金来源，其较快增长的态势为本行整体业务发展提供了重要的资金保障。

　　银行发放贷款及垫款保持较快增速，主要为向公司发放垫款及垫款。银行发放贷款及垫款由公司贷款及垫款与个人贷款及垫款组成，2017年-2020年Q3，银行发放贷款及垫款总额分别为1194.17亿元、1413.27亿元、1604.18亿元和1773.07亿元，分别占同期资产总额的45.73%、45.22%、44.11%和45.85%。银行发放贷款及垫款近年来保持较快的增长速度，2020年Q3贷款及垫款净额较上年末增长14.15%， 2019年末较上年末增长13.19%，2018年末较上年末增长18.34%，银行发放贷款及垫款保持较快增长，主要得益于银行业务规模扩张、客户数量增长，银行的市场认同程度不断增加，以及不断加大对有地方特色产业的贷款投放。

　　各项核心指标普遍高于行业平均水平，银行不断加强不良贷款的管理力度，2020年不良贷款率有所降低。2017年-2020年Q3，银行不良贷款余额分别为17.10亿元、23.81亿元、24.48亿元和26.94亿元，不良贷款率分别为1.47%、1.53%、1.68%和1.46%。2018年，银行主动加强了对贷款偏离度的管理，将逾期90天以上的贷款全部划分为不良评级，贷款偏离度由2017年末119.50%降至82.90%，由此导致银行于2018年的不良贷款金额和不良贷款率有所上升，2019年，银行加大了不良贷款处置力度，导致不良贷款余额减少，因此不良贷款率呈下降趋势。

　　贷款损失准备金水平逐年上升，拨贷比水平稳中有升。2017年-2020年Q3，银行贷款及垫款总额分别为1194.17亿元、1413.27亿元、1604.18亿元和1843.30亿元，银行贷款减值损失准备余额分别为，34.54亿元、40.99亿元、54.78亿元和73.45亿元，贷款拨备率，即拨贷比，分别为2.89%%、2.94%、3.42%和4.05% ，大幅度超出《商业银行贷款损失准备管理办法》要求的贷款拨备率最低为2.5%的基本标准，银行始终满足监管指标，各项核心监管指标普遍高于行业平均水平。

　　费用水平呈现上升趋势，主要源于银行规模扩张和网点数量上升，以及软件开发支出增加。2017年-2020年Q3，银行业务及管理费用分别为26.05亿元、28.67亿元、29.32亿元和14.07亿元，整体呈现出上涨的趋势，主要是因为本行员工人数和经营机构网点数量上升，以及软件开发支出增加。费用占同期营业收入比例分别为37.76%、37.06%、31.11%和25.94%，受益于银行营业收入的快速增长，费用占同期营业收入的比呈现下降趋势。

　　公司股权结构和主要控股子公司情况

　　公司股权结构稳定。公司不存在控股股东及实际控制人。公司持有5%以上股份的股东为国发集团、虹达运输、园区经发，之间不存在关联关系，分别持有9.00%、5.85%、5.40%，合计持有股份20.25%，前十大股东持股比例39.06%。公司拥有5家控股子公司，参股公司共计2家。

　　公司的主要业务收入除来自上市公司苏州银行外，另有3家子公司对公司业绩产生一定贡献。分别是江苏盐城农村商业银行（2019年营收占比18.25%），连云港东方农村商业银行（2019年占比营收7.33%），以及苏州金融租赁（2019年营收占比5.58%），主营融资租赁业务，转让和受让融资租赁资产，固定收益类证券投资业务与接受承租人的租赁保证金业务。

　　公司业务特点和优势

　　推进事业部变革。公司坚持“以小为美、以民唯美”的战略理念，于2015年7月，在全国率先启动全面的“事业部”组织架构变革，形成以公司银行、零售银行、金融市场、数字银行四大专业化经营的事业总部，其出发点以客户为中心，通过专业化经营，专人专事，提升客户满意度。该改革使得公司在管理架构和专业经营上与国际先进银行主流管理模式接轨，为公司开启源源不断的创新动力、保持差异化竞争优势提供了“创新引擎”和体制保障。

　　科技赋能，模式创新。公司强化科技基础建设，打造“苏行大脑”，实现智慧金融，进一步提升科技生产力转化效率，夯实金融科技体系的基础保障。推进数字化风控，完成反欺诈系统、催收管理系统建设，初步实现大数据智能预警控险和信息比对验证。同时设立大数据管理部，摸底数据资产，启动数据对标。以用户体验极致、线上线下协同、运营管理高效、风险控制智能的数字化银行，推动全行零售业务数字化转型。搭建璇玑智控系统，开展互联网贷款业务。完成分布式架构私有云平台、大数据平台及人工智能平台基础建设以支持业务创新。

　　资产质量持续优化，加强风险管理。公司完善考核机制，将预期损失和拨备消耗纳入考核利润计算，提升风险管理意识。强化政策落地实施，根据本行风险偏好，制定差异化信用风险和市场风险等限额指标，强化限额管控。强化内控管理向业务全流程穿透，构建全覆盖风险合规治理体系，整合风险、合规、审计条线。完善创新管理流程，建立创新产品停复牌机制。

　　整体竞争力强。公司有力推动传统商业银行业务与非银行金融业务之间的良性互动。一是设立苏州金融租赁公司做强银租联动，填补了苏州金融租赁行业的空白，与信贷业务优势互补，增强了地方金融竞争力，更好地服务区域经济发展。二是开设新加坡代表处加强境外客户开发。2019年7月，公司新加坡代表处成功挂牌成立，将为苏州企业“走出去”提供更加完善的金融服务支持，为中新经济金融交流架构桥梁，实现境内外客户的双向开发。

　　人才赋能创造价值。公司全面推进干部交流轮岗和能上能下的管理理念，激发员工队伍活力，高质量推动人才管理专业化水平。着手从多渠道推进人才引进工作、全方位推进“双百”人才储备计划、多形式组织开展行内青年成长计划等。加强线上线下相结合、横向纵向相联合、传统与创新相融合的全员培训体系。优化绩效考核办法，加强薪酬预算分析和定薪管理，提升全行考核薪酬管理规范化、专业化水平，完善并推进全行专业序列建设及管理工作，为员工成长构建更多渠道与平台。

　　信息技术建立核心竞争优势。公司的信息科技职能部门是信息科技部，负责全行信息化建设规划、项目开发、测试、生产运维、信息安全等相关工作，下设“三部两中心”，即科技运营部、科技研发部、科技金融创新部和规划管理中心、测试管理中心。截至 2020年上半年，信息科技员工总数达到 170 人，是一支高素质、专业化的科技队伍。同时，信息科技部、风险管理部和稽核审计部形成职责独立、相互制约的“三道防线”管理体制。

　　公司于 2017 Q1正式成立数字银行总部，开展互联网上的营销、拓客、理财、贷款等业务。2018 年制定“以科技转型驱动全行数字化战略转型，形成金融新业态”的数字化转型战略，以“厚中台、薄应用”为理念，建设支撑数字化转型的六大平台体系，重点支持零售银行、公司银行、数字银行、运营管理、风险管理等多个关键业务领域的产品创新与转型发展。2019 年成立总行一级部门大数据管理部，深入探索并实践大数据环境下的银行数字化转型。

　　截至 2020 年 6 月 30 日，已投入运行的应用系统共计 207 个，有效覆盖全行经营和管理领域。主要包括综合业务系统、统一核算平台、财富管理系统、国际结算系统、信贷系统、事后监督系统、财务管理系统、大数据风险预警系统等，为本行业务营销、风险控制、客户服务及决策支持提供了有力地技术保证。

　　静态看，预计首日上市价格为107-111元

　　截至4月7日收盘苏行转债对应平价91.97元。苏州银行扎根苏州，依托苏州经济发展的区域优势，资产规模稳定增长，资产质量持续改善。在目前已经上市的，苏行转债定位可能高于江银转债（评级AA+，余额17.58亿元，平价93.78元对应转债价格105.89元），接近于苏银转债（评级AAA，余额200.00亿元，平价95.22元对应转债价格112.95元，修正溢价率3.46%）和无锡转债（评级AA+，余额29.21亿元，平价108.80元对应转债价格121.30元，转股溢价率11.48%，修正溢价率3.88%）。

　　静态看，预计目前平价下苏行转债上市首日获得的转股溢价率在16%-20%区间内，价格为107-111元。

　　预计中签率0.0429%，建议积极参与

　　根据最新数据苏州银行的前两大股东为苏州市人民政府国有资产监督管理委员会、江苏沙钢集团有限公司，两者分别持股9.00%/5.85%，公司前十大股东持股合计37.55%，公司股权集中度一般。在配售40%的假设下，苏行转债留给市场的规模为30.00亿元。

　　苏行转债仅设置网上发行。近期发行的杭叉转债（AA+，规模11.50亿元）、金田转债（AA+，规模15.00亿元）网上申购约685/695万户。假定苏行转债网上申购700万户，按照打满计算中签率在0.0429%左右。

　　打新参与没有异议。苏州银行近年来个人业务取得快速增长，存款同比增速、净息差处于同地区城商行中领先位置。公司资产质量持续改善，拨备充足，拨备覆盖率持续提高。与此同时，苏州地区的经济保持良好的势头，也为公司的发展奠定了坚实的基础。