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晶科转债783778打新价值一览
4月23日，晶科科技公开发行30亿元可转换公司债券，简称为“晶科转债”，债券代码为“113048“。
发行条款
1.债券评级：AA，江西上饶民营企业（评级一般）
2.发行规模：30亿（规模较大）
3.票面利率：0.3%，0.5%，1%，1.5%，1.8%，12%（含2%），共17.1%（利率较低）
4.股价下调：30~15~90%（比较宽松）
5.强制赎回：30~15~130%（中规中矩）
6.有条件回售：2~30~70%（中规中矩）
7.有无网下：无
8.初始转股价：6.75元/股
9.当前转股价值：约92.15
10.网上申购代码：783778
11.配售代码：764778，每股配售1.084元可转债，500股或能配1手
12.中签率：单账户顶格申购约中0.1签
13.上市价格：约104（以当前市场情绪和转股价值预估）
正股分析
光伏发电产业链主要分为：上游的晶硅、晶片、光伏玻璃、铝合金、电子元器件等原材料;中游的光伏组件、光伏支架、光伏电力电子产品等光伏发电设备;下游的光伏电站EPC承包商及光伏电站。对于光伏电站运营行业来说，上游为光伏组件（太阳能电池板，即光伏电池）、控制器和逆变器的生产与供应，其中光伏组件是光伏电站最主要的成本之一。光伏电站运营业务的下游主要为电网公司、企业和居民等电力需求方，其电力销售情况主要由销售电价和销售电量两方面决定。
近年我国大力扶持光伏产业的成长与发展，民营资本同步快速进入推动我国光伏电站运营行业的多元化、可持续发展，截至 2019 年末，我国光伏电站运营商的 CR10约28.19%。光伏电站运营商主要有国家电力投资集团有限公司、协鑫新能源控股有限公司、中国广核集团有限公司、中节能太阳能股份有限公司等。
公司主营业务包括光伏电站运营及光伏电站 EPC，毛利八成来自于电站运营。公司营收同比增速近持续走低，由2017年的118%下降到去年三季报的-24%。销售净利率略提升到15.6%，净资产收益率波动降低到8.8%左右;净利润同比增速持续走低，前年和去年三季报同比均在-19%左右。公司资产负债率持续小幅下行，但仍然高达72%，整体债务压力很重，应收款占总资产比重近年持续提升到约22%。大股东股权质押比例六成。五月份解禁股份占比约41%。
相关结论
谨慎。尽管除了光伏概念外，公司还有氢能概念（2020年与空气产品公司（Air Products）在光伏储能制氢方面战略合作，将多余光伏发电转化为氢能并储存），但刷子依然觉得要“谨慎申购”，基于以下考虑：
提到晶科科技，不能不提公司的实控人——光伏大佬李仙德及其打造的光伏全产业链——晶科系。除了A股上市公司晶科科技外，李仙德还有美股上市公司晶科能源（主营业务是硅片、电池和组件领域等），据说还在运作“江西晶科”科创板上市。
除此之外，李仙德的大哥李仙寿也从事光伏行业，坐拥美股上市公司昱辉阳光（从事光伏电站建设、运营业务），以及浙江昱辉阳光能源（从事硅片、电池、组件的生产销售业务）。
按说，背靠这样的大佬，晶科科技业绩应该会很亮眼，但事实并非如此，从最近两年业绩连续大幅下滑就可以看出来。业绩不好的原因，刷子觉得，除光伏发电补贴拖欠、下降外，和公司的运营模式也有很大关系。公司近些年“高负债”跑步圈地，杠杆率很高，导致财务成本居高不下。
市场有观点认为，由于现金流压力较大，民营光伏运营商大概率都会陆续退出市场。从晶科科技的情况看，的确如此，公司这两年在通过转让光伏电站来维持正常经营。随着国有资本的大踏步进入以及光伏平价无补贴上网的到来，晶科科技的未来不容乐观。
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