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碧桂园服务：营收增速首度放缓 重要股东高位减持
受益于多番并购业务扩张及规模的提升，碧桂园业绩持续上行，但公司营收增速三年内首次出现下滑，归母净利润连续两年增速下滑。此外，受制于并购业务的整合，公司城市服务业务毛利率也出现下滑的现象。
自公司2018年上市以来，碧桂园服务股价上涨已逾80倍。截至4月22日，公司总市值达2313.8亿港元，超越母公司碧桂园。作为“第一上市物企”，碧桂园服务频繁收购的背后，不难看出规模仍然是现阶段物企发展的核心诉求，未来物管行业或将进入并购整合的高峰期。
尽管收并购是加速扩张的有效方式，但这种因收购带来的业绩增长具有不可复制性。在近年来持续的高速增长之下，对于各项指标已形成较高基数的碧桂园服务来说，如何在追求“数量”的同时保持“质量”或为更大的难题。
值得注意的是，碧桂园服务重要股东JPMorgan Chase & Co.及公司总裁李长江2021年来已陆续减持碧桂园服务股票，二者合计减持超1000万股。
规模扩张业绩增长 营收、利润增速放缓
报告期内，除“三供一业”业务外，碧桂园服务物业合同管理面积达到8.21亿平方米，较2019年底新增1.36亿平方米；物业收费管理面积达到3.77亿平方米，较2019年底新增1.01亿平方米。截至2020年12月31日，公司共管理3277项物业，同比增长36.26%。
受益于物业管理规模的扩大，公司业绩持续上行，不过增速有所放缓。年报显示，公司2020年实现营业收入156.00亿元，同比增长61.75%；实现归母净利润26.86亿元，同比增长60.78%。其中，公司营收增速三年来首次出现下滑，营收增速同比下降约40个百分点；归母净利润增速同比下降约20个百分点，已连续两年下滑。
基础物管服务收入比重下降 发力传统物业概念外业务
从近三年营收结构变动来看，物业管理服务是碧桂园服务主要收入来源。近三年来该业务营收贡献比重均超过50%，不过比重逐年下降，由2018年的73.7%下降至2020年的55.17%。
其中，由碧桂园集团开发的物业收入约占总体物业管理服务收入的72%，由独立第三方开发商开发的物业收入占总体物业管理服务收入的28%，较去年同期上升3.7%，较2018年上升16.6%。公司总新增合同面积中，品牌拓展方占比达到53.3%，而来自碧桂园系输送的面积占比为35.1%，公司对母公司住宅增量市场的依赖有所降低。
此外，碧桂园服务发力不少传统物业概念之外的业务，包括商业资产运营、城市服务、社区团购、社区传媒、房屋租赁、保险经纪等。
年报显示，公司的城市服务业务增速较为明显。公司城市服务业务收入由2019年0.68亿元增至2020年8.84亿元，营收比重为5.67%（2019年同期比重约为0.71%），增幅达到1192.5%，主要系收购带来的业务增长所致。
2020年公司社区增值服务收入为17.31亿元，总营收占比11.1%，收入金额同比增长100.10%，成为公司第二大收入增长点。其中，公司增值服务创新业务收入同比增长268.6%，社区传媒服务收入同比增长273.6%。
值得关注的是，公司的非业主增值服务营收出现下滑。该业务收入由2019年的14.22亿元下降至2020年的13.70亿元，同比下滑约3.7%。公司表示，主要系此项服务中的咨询服务业务模式改变所致。
收并购“双刃剑”：加速扩张下城市服务毛利率下滑 新增超30亿商誉
在高业绩计划、高增长的诉求下，碧桂园服务近一年内多番并购，意图加大规模、业务外拓。
数据显示，2020年9月，公司收购城市纵横（上海）文化传媒有限公司（以下简称“城市纵横”）65%的股权，加码社区传媒服务业务。同年10月，公司分别收购环卫行业龙头公司碧桂园满国环境科技集团有限公司（以下简称“满国”）70%的股权、福建东飞环境集团有限公司（以下简称“东飞”）60%的股权。此外，公司亦收购文津国际保险经纪有限公司(以下简称“文津保险经纪”)及其他数家物业管理公司。
2021年以来，碧桂园服务更是持续加码物企赛道。4月13日，碧桂园服务公告以2000万元收购碧桂园控股四家商管子公司。4月19日，公司共计斥资超40亿元完成对蓝光嘉宝服务71.17%股份的收购。
值得注意的是，尽管收并购是加速扩张的有效方式，但这种因收购带来的业绩增长具有不可复制性。此外，受制于第三方收并购标的的资产质量，物企未来的利润率也会受其影响。数据显示，公司在整体毛利率增长的情况下，公司在社区增值服务、“三供一业”业务、城市服务分部的毛利率均下滑。其中，因年内收购的满国及东飞业务的毛利率较低，公司城市服务分部的毛利率由2019年的38.7%下降6.2个百分点至32.5%。
此外，2020年碧桂园服务因多番收购，公司新增无形资产高达46.72亿元，其中包括新增商誉31.45亿元。如果后期被收购的标的业绩不及预期，碧桂园服务将存在一定的商誉减值风险。
所得税率上升影响利润 重要股东接连减持
2020年，碧桂园服务旗下主要附属公司碧桂园生活服务所得税率由上年同期的优惠税率15%变更为25%。公司所得税费用由2019年的3.58亿元上涨至9.33亿元，同比上升约160.84%。若25%的所得税率未来延续，碧桂园服务的盈利指标也将随着规模的增长承压。
此外，WIND数据显示，今年以来各股东合计减持公司1150.08万股的股票，其中公司总裁李长江于4月1日减持24万股，每股均价约为80元港币；第三大股东JPMorgan Chase & Co.陆续合计减持1126.08万股。近一年以来，李长江共计减持212万股票，累计套现约8727.74万港元。
头部企业的动作是行业发展的风向标。从碧桂园服务的年报中得以窥见，目前收并购外拓、多业态并举仍为当下物管行业的新趋势，未来行业或将进入大整合时代。
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