直面成长烦恼 注册制改革还要“应试尽试”

　　科创板试点注册制改革一年，理想照进现实：一系列基础性制度得以确立，一批科创公司登上舞台，改革热情传遍市场。

　　改革绝非一蹴而就，需要久久为功，才能逐步显效。以探路中国资本市场改革为己任的科创板，在试点注册制的过程中不可避免地遇到了“成长的烦恼”，它们在改革中闪现，在实践中萌发，在探索中消弭。

　　这些改革过程中的“烦恼”，如同一个个“锁眼”。打开它们，资本市场注册制改革就又向前进了一步。

　　行之力则知愈进，知之深则行愈达。注册制改革注定是一场载入中国资本市场历史的航行，如今，科创板正抢抓机遇、应试尽试，绘就资本市场未来改革的航道图。

　　不忘初心，牵住改革的“牛鼻子”

　　筚路蓝缕中起航，中国资本市场日长夜大，用短短30年的时间，走过西方发达国家数百年的历程。快速发展的中国资本市场，免不了有“成长的烦恼”，比如，上市公司供求、进退问题，就是一个关乎改革成败的关键问题。

　　“想进的进不去，该出的出不来，上市公司进出不畅，势必导致存量公司相对稀缺，投资者无法给出更加合理的估值，既影响了上市公司的融资效率，使其利用资本市场成长的效率变低，也令市场难以培育更多的长期投资者，减弱了市场的整体吸引力。”市场人士如此表示。

　　科创板“试验田”，着手建立审核常态化、进退有序、可预期的生态体系，从法律、规则等立体层面，保障上市公司“进口”和“出口”的通畅，最大化去除行政干扰。

　　设立科创板并试点注册制，是为了解决中国资本市场多年来的沉痼顽疾，消极回避不是办法，故步自封难解困局，敢啃硬骨头，才是改革应有之意。因此，注册制改革必须从实际情况出发，不夸大，不遮掩，正确对待和处理问题，从实际出发牵住问题的“牛鼻子”。

　　设立科创板并试点注册制，是一次以关键制度创新赋能资本市场效能变革的实践探索。《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》明确了注册制改革的基本原则和理念：以市场化、法治化为导向，以充分信息披露为核心，增强市场包容性，真正把选择企业的权力交给市场，提升资本市场的资源配置效率，补齐资本市场服务科技创新的短板。

　　同时，试点注册制改革也承载着重大的改革重任，即统筹推进发行、上市、交易、退市各方面的制度改革，进而形成可复制、可推广的经验。这是设立科创板并试点注册制的“初心”，也是检验各项制度实施情况的“标尺”。

　　直面问题，在摸索中保持改革定力

　　试点注册制过程中，出现了一些困扰市场各方的问题，这是正常现象。惟有有效解决这些问题，打消市场疑虑，才能将改革进一步推向纵深。

　　其一，如何平衡好以信息披露为核心与“把好上市公司质量入口关”的关系。当前我国司法体系尚不完善，中介机构诚信和执业能力有待提高，交易所和监管部门须主动承担起更多保护投资者利益的责任，把好上市公司质量入口关。然而，要把好什么“质量”是一个开放式问题，答案无法穷尽。尤其是在现阶段，把好信息披露质量的同时，对公司质量“补位式”把关的边界应该在何处?同时，信息披露质量和上市公司质量之间的平衡，在未来应向哪个方向推进?

　　其二，注册制改革的市场演化、市场机制发挥作用是循序渐进的过程，在此过程中，如何保持改革定力?凡是改革，都难以一蹴而就;评判新模式的效果，也需要长周期视角。科创板在很多方面突破了资本市场原有的制度框架，特别是较大程度发挥市场的决定性作用，各个市场主体产生博弈均衡需要一个过程。可以预见，科创板发展将会是一个渐进过程。在此过程中，市场参与各方将如何保持改革定力?面对出其不意的市场变化时，又将怎样守正出奇?

　　其三，当把选择权交给市场，企业可以更加通畅地进出市场，如何真正压实中介机构责任?注册制下，中介机构肩负着核查验证的把关责任，重点从真实性、准确性和完整性方面，将发行人的信息披露内容“核清楚”。不过，在实际操作中，依然有部分中介机构尽职调查不充分、核查工作不到位;申报和回复过程中执业行为不规范;重核查轻信息披露，信息披露有效性不足，这些问题要怎样解决?

　　其四，如何将注册制理念贯穿于企业发行上市、交易和持续监管的全过程。目前，注册制理念更多地被赋予企业发行上市，在交易领域、在持续监管方面，应如何更多地贯穿注册制理念同样重要。

　　这些问题需要在实践中寻找答案，不断进化改革方略。

　　坚定信念，拥抱更大的改革试验场

　　过去的一年间，我们欣喜地看到，设立科创板并试点注册制在改革开局良好，注册制试点的制度设计与执行总体符合预期，改革理念得到有效落实。市场各方能达成改革共识，开创“科创速度”，形成基本的改革生态，是来之不易的。

　　科创板试点注册制是我国资本市场的增量改革，改革的成果不是由单一个案的结果所决定的，过程比结果更为重要。注册制下的发行上市审核，市场各参与主体如何各司其职发挥效能，最终落实以信息披露为中心的理念，值得各方深思。

　　牵一发而动全身。科创板试点注册制是我国资本市场的系统改革，在开创性的改革图景里，如何落一子而活全盘，见魄力更见功力。这决定了，系统性思路必将贯穿科创板制度建设的全过程。唯有扎根于国民经济的运行肌理，依托于资本市场的全局联动和配套法规的保障支持，方能培育出具有中国特色的注册制土壤，助力更多企业长成合抱之木，推动多层次资本市场加速落成。

　　改革依旧任重道远，还面临需要进一步推动解决的难题、需要化解的制约因素、需要协同推进的保障机制。同时，市场参与各方势必在关键问题的认识和解决上，要有关键思想和关键行动。充分发挥“试验田”作用，利用“增量改革”机遇，应试尽试，通过试点跑出一条新路。

　　注册制改革，还在路上。