业绩增长跟不上股本扩充步伐 “面值退市”公司吞下盲目高送转苦果

　　A股市场面值退市股票有增无减。除了资金链断裂、财务造假、违规担保、关联方资金占用、经营不善等因素外，盲目高送转让面值退市公司陷入窘境。

　　Wind数据显示，在目前股价低于2元/股的94家公司中，38家公司最近5年有过高送转，其中不乏10转20股的高比例送转。

　　面值退市常态化

　　Wind数据显示，截至7月21日收盘，12家A股公司股价低于1元/股，82家公司位于1元/股至2元/股之间，徘徊在“生死线”边缘。

　　退市美都、盛运退、神雾退、天宝退4家公司因为股票连续20个交易日每日收盘价均低于1元/股，触发面值退市条件，已被交易所决定终止上市，目前处于退市整理期。

　　今年以来，退市锐电、天茂退等公司由于触发面值退市条件，已经完成了退市过程。继2018年中弘股份成为面值退市第一股后，面值退市案例逐渐增多，并成为常态化。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授表示，2012年4月发布的《深圳证券交易所创业板股票上市规则》(2012年修订)，首次设计了多通道、市场化退市标准，首次增设了“面值退市标准”。这一制度随后在A股市场全面推行。尤其是近两年来，“面值退市”规则发挥出巨大效用，极大地提高了退市制度的效率和威慑力。

　　中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林表示，“面值退市”制度对于提高上市公司质量，清除“垃圾股”有积极和现实的意义。这项制度显示出监管层遏制投机炒作的决心，退市制度加快完善。“面值退市”等多种形式的退市渠道畅通后，A股市场出清效应越发明显，面值退市将常态化。

　　新时代证券首席经济学家潘向东表示，退市制度顺应市场发展，借鉴成熟市场经验，设置了包括股权分布、股本总额、股票累计成交量、股票收盘价、股东人数等五套可计量市场化退市指标。目前，退市常态化已经深入人心。

　　盲目高送转陷窘境

　　梳理上述被实施或面临“面值退市”的公司发现，除了涉及资金链断裂、财务造假、违规担保、关联方资金占用、经营不善等方面的问题，盲目高送转是导致这些公司陷入困境的重要因素。

　　以面值退市第一股中弘股份为例，上市以来，公司合计经历了4次送转和2次增发。其中，2011年为每10股转8股，2013年为每10股送9股，2015年为每10股转6股，2017年为每10股转4股。频繁高送转使公司股本不断扩大，而业绩没能同步实现高速增长。相反，2015年、2016年公司净利润连续下滑，2017年大幅亏损。

　　“股本越大，对经营要求越高。过度高送转将中弘股份送上退市之路。”某知名私募人士对中国证券报记者表示。

　　Wind数据显示，目前股价低于2元/股的94家公司中，18家公司2015年年报进行了高送转，12家公司2016年年报进行了高送转，8家公司2017年年报进行了高送转。上述不同年份实施高送转的公司不存在重叠，也就是说99家公司中有38家最近5年有过高送转，其中不乏10转20股的高比例送转。

　　高送转后，如果经营业绩不能同步增长，股价除权后难以走出填权行情。有的公司经营不善，股价一落千丈，出现“面值退市”危机。以*ST康盛为例，2015年年报披露了高送转方案，向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增20股。2016年5月，公司股价除权除息后，由接近30元/股变为不足8元/股。此后，由于业绩不佳，股价一路下滑。2018年度和2019年度，公司连续两个会计年度经审计的净利润均为负值，根据《深圳证券交易所股票上市规则》的相关规定，公司股票交易将被实行退市风险警示。截至7月21日收盘，公司股价收报1.57元/股，接近面值退市边缘。

　　盘和林对中国证券报记者表示，高送转只是将股票拆细，股价低了，会吸引一些中小投资人。企业是否优质在于背后的经营，如果经营业绩不能跟上，高送转可能会让一些企业给自己挖坑。从目前情况看，多数徘徊于“面值退市”边缘的上市公司本身经营存在问题。盲目高送转加速了这个进程，上市公司要规避“面值退市”，本质上经营要过关。

　　搞好经营是关键

　　从目前情况看，盲目高送转后出现“面值退市”风险的A股公司，想通过缩股的方式推高股价难以实现。

　　董登新表示，缩股不能改变其连续亏损的状况，也不会改变净资产为负数的事实，更不会影响市值退市标准、交易量退市标准、营收退市标准的实施。董登新介绍，以美国股市为例，缩股机制的应用主要有两种情形。第一种情形是股价太低，与该公司的地位身份不符。尤其是在推行股价退市标准的市场，低价就是垃圾股的代名词。一些上市公司为了改变“不光彩”的形象，采用缩股的方式提高股价。第二种情形是上市公司为了规避1美元退市规则风险，当股价接近1美元时，缩股暂时性地规避该退市标准。当然，这并不意味着可以逃避其他退市标准。

　　目前，不少在“面值退市”边缘的A股公司通过增持、回购等方式进行“挣扎”。以*ST中天为例，公司7月2日晚公告，于7月1日收到《中国森田企业集团有限公司、森田投资集团有限公司、森宇化工油气有限公司关于增持*ST中天股份的函》，基于对公司长期投资价值的认可及对公司未来发展的信心，为支持公司持续稳定发展，维护公司在资本市场的良好形象，中国森田、森田投资、森宇化工决定增持不低于5000万股普通股股票，不超过1亿股普通股股票。在此之前，*ST中天已连续16个交易日(2020年6月8日-7月1日)收盘价格均低于股票面值。增持公告发布后，*ST中天股价连续拉升，走出5连板行情，股价重回1元/股以上。

　　盘和林指出，上市渠道通畅，壳资源不再稀缺。经营不佳的企业可以尝试转型，或实际控制人注入一些优质资产，以谋求起死回生是比较实在的做法，单纯通过回购或资产出售以维护市值不是长久之计。