“油条第一股”前景有隐忧

　　A股市场有望迎来“油条”第一股。近日，郑州千味央厨食品股份有限公司首发申请获得证监会发审委放行。招股书显示，千味央厨成立于2012年4月，主营速冻面米制品的研发、生产和销售，消费者熟悉的油条、芝麻球、蛋挞皮、地瓜丸等是千味央厨的主要产品。

　　难以脱离与思念食品关联

　　作为食品供应链企业，千味央厨在消费者群体的知名度不算高，为大众熟知的是其创造者——生产水饺和汤圆的思念食品。事实上，公司不仅出身于思念食品，甚至2017年至2019年整个报告期内，千味央厨都难以脱离与思念食品的关联。

　　招股书显示，目前千味央厨的控股股东为共青城城之集，共青城城之集持有千味央厨62.49%的股份，李伟100%控股共青城城之集股权，为千味央厨实际控制人，李伟同时还是思念食品的创始人，曾带领思念食品和黄河大观纵横国外资本市场。

　　不过，思念食品的国外资本市场之路走得并不顺利。2006年8月，李伟带领思念食品在新加坡上市，融资达20亿元。不过上市一年后，思念食品并没有被海外市场看好，市值仅维持在20亿元上下，远低于国内上市的三全食品同期的市值。

　　2012年，时任思念食品董事长、实控人的李伟认为“市场交投清淡，流动性差，再融资困难，上市成本高昂，没有意义”，于是李伟发出思念食品私有化要约，以5.33亿元的代价完成思念食品私有化退市，同期千味央厨正式成立，成为思念食品旗下的全资子公司。依靠思念食品的市场体系，千味央厨成立当年就成为百胜中国的大供应商。

　　直至报告期内的2017年年底、李伟退出思念食品之前，千味央厨实际上与思念食品一直是同一控制人控制下的企业。双方甚至是共用统一厂房，共用营销体系，共同从事速冻面米产品的研发、生产及销售。

　　开始快速“去思念化”操作

　　不过，为实现千味央厨的顺利上市，思念食品原实控人李伟开始快速“去思念化”操作。

　　2016年5月，千味央厨完成股份制改制，发起人为当时李伟控股80%的郑州集之城和共青城凯立，分别持股92%和8%。2017年5月，千味央厨开始上市辅导，但思念食品和千味央厨存在经营范围相似、部分产品重叠、工艺技术相通、部分供应商相同等同业竞争问题浮出水面。

　　为解决与思念食品存在的同业竞争问题，李伟与思念食品管理层王鹏、田淑红、王丽娟、徐锋四人达成一致，王鹏退出千味央厨，王鹏将其间接持有的千味央厨股权全部转让给李伟，并退出公司董事会，不再担任公司及控股股东共青城城之集任何职务，转让价格为5006.48万元。

　　李伟则退出思念食品，并将其间接持有的思念食品股权全部转让给上述思念食品管理层，退出思念食品董事会，且不再担任任何职务，相关股权的转让价格为3.83亿元。

　　上述股权转让完成后，王鹏不再持有千味央厨股权，李伟不再直接或间接持有思念食品股权。这意味着李伟仅以3.83亿元的价格将思念食品控制权出手相让。

　　千味央厨认为，上述股权转让，彻底消除了公司与思念食品之间的同业竞争问题，实现了公司的经营、财务等独立性。不过，截至目前，千味央厨的客户、产品等仍难以完全摆脱与思念食品的联系，其与思念食品的同业竞争、股权转让等问题始终是监管层和市场关注的问题。

　　目前严重依赖第一大客户

　　招股书显示，2017年至2019年，千味央厨实现营收分别为5.93亿元、7.01亿元、8.89亿元，净利润分别为4655.91万元、5867.89万元、7412.13万元。报告期各期末，公司的资产负债率分别为32.38%、30.79%和39.66%，处于较低水平。

　　目前，千味央厨已经顺利过会，完成上市最关键一步，不出意外即将登陆资本市场。不过从公司客户等诸多细节来看，公司未来发展还面临一些挑战。

　　目前千味央厨已经赢得了肯德基、必胜客、德克士等一批餐饮连锁企业客户，成为包括真功夫、永和豆浆、外婆家、九毛九等一批中式餐饮连锁的战略合作伙伴。该公司的油条、蛋挞、芝麻球、面点等品类均含税收入超亿元，其中供应肯德基的冷冻油条是公司销售排名前三的产品。

　　招股书显示，发展多年，千味央厨仍然依赖第一大客户。2017年至2019年，公司对第一大客户百胜中国及其关联方占公司的营收占比分别为29.95%、30.20%和30.72%。如果未来百胜中国减少订单甚至终止合作，将直接导致公司经营业绩下滑。

　　另一方面，速冻面米制品行业竞争激烈。据统计，我国从事冷冻食品行业的相关企业超过133万家，其中在业、存续状态的企业超过101万家。作为没有技术含量的低门槛行业，行业巨头可能会快速布局，中小企业快速进入，千味央厨面临着市场难以开拓的风险。

　　记者手记

　　面临着较大营收压力

　　事实上，报告期内，公司的业绩实现高增长，但背后已经显示出一定的经营压力。2017年至2019年，千味央厨的流动比率、速度比率、应收账款周转率、存货周转率等财务指标持续下滑，流动比率已从2.20倍降为0.80倍，速动比率从1.87倍降为0.41倍，应收账款周转率从25.79次降为20.25次，存货周转率从11.56次降为8.68次。这意味着公司将面临着较大的营收压力。

　　在盈利能力上，千味央厨也落后于同业可比公司。2017年—2019年，公司综合毛利率为22.63%、23.79%和24.45%，而同期三全食品、安井食品、中饮巴比、海欣食品、惠发食品等同行业可比公司的综合毛利率均值分别为29.96%、30.25%、28.03%。单看行业龙头三全食品，其2017年—2019年的毛利率分别为33.92%、35.52%、35.17%，差距高达10个百分点。