交易员深陷自我怀疑：“全球资产定价之锚”的诡异飙涨没那么简单？

财联社（上海，编辑潇湘）讯，过去几个月，道明证券（TDSecurities）的全球利率策略主管PriyaMisra曾认为，美债的上涨主要是市场头寸调整等技术因素推动的，而这些技术因素很快就会逆转。

因此，这位业内资深人士曾两次建议她的客户做空美债，并预计强劲的经济增长势头和高企的通胀率将推高美债收益率。然而，随着债券价格持续不断上涨，她这两次交易建议都铩羽而归，最终无奈放弃了自己的预测。

如今，Misra已开始质疑自己当初是否思虑不周：美债收益率下跌背后是否有着更为深层次的原因——例如这会否意味着全球经济已出现裂痕，以及美联储是否正在犯下政策错误，其内部不少鹰派人士正暗示会以比投资者和交易员认为合适的速度更快地削减刺激。

“我们都理解技术因素可能会让市场在一段时间内远离公允价值，但如果这一时间长达两个月，你就会开始考虑其中一定存在什么基本面因素，或者出现了大规模资产配置。而眼下的美债市场就已不仅仅是头寸调整，因为没有人逆势操作，这是一个奇怪的市场，”Misra表示。

正如Misra所经历的那样，债市投资者和分析师最初普遍对美债的上涨不以为然，认为这背后几乎没有多少基本面的支撑，然而这一涨势在过去数月却出人意外地持续了下来。目前，指标10年期美债收益率很有可能连续第四个月下跌，这将是自疫情爆发以来从未发生过的事情。10年期美债收益率上周五尾盘下跌0.9个基点报1.294%，这一指标美债收益率已从3月底创出的一年高点1.77%下跌至了1.3%下方。

更为不可思议的是，10年期实际收益率（因剔除通胀因素而被视为市场对经济增长最纯粹的解读）目前已经跌至了-1%下方，约为今年2月以来的最低水平。这意味着本周10年期美国通胀保值证券（TIPS）标售的收益率可能会创下历史新低。

债市与经济数据愈发脱节

尽管上周公布的多项经济数据——CPI、初请失业率和零售销售数据全线告捷，然而长债收益率仍出现了大幅下跌，这种从表象上看相当违背常理的脱节现象，让许多市场参与者摸不着头脑。

大和资本市场（DaiwaCapitalMarkets）美国固定收益部门联席主管RayRemy表示，债市交易员过去曾非常忧心通胀。由于担心通胀数据飙升和“无休止的”国债供应，他们曾普遍认为长债收益率过低。

通常而言，通胀的飙升常常伴随着债券到期收益率上升，债券价格下跌，因为通胀会侵蚀债券提供的固定收益价值，并促使央行进行加息。

对于美债收益率的当前反常跌势，Remy认为，美联储的债券购买、前瞻性指引以及美国相对于欧洲和亚洲的收益率优势，或许是导致收益率走低的主要因素。

在其他可能的解释中，“空头回补论”也引发了市场广泛共鸣——业内人士猜测市场参与者正陆续放弃对通货再膨胀交易的押注。摩根大通(151.91,-3.55,-2.28%)（JPMorganChase&Co．）最新的周度调查显示，目前仅有净23%的客户做空美国国债，低于6月中旬的33%，这是2017年以来最大的做空倾向。

BMOCapitalMarkets策略师BenJeffery表示，市场整体仍倾向于看跌，这意味着有更多空头回补的可能，这表明涨势尚未结束。他预计未来几周10年期美债收益率将跌至约1.21%附近。

此外，季节性因素也被一些业内人士认为是导致收益率下跌的推手。道明证券的Misra表示，美债此前在7月和8月往往会上涨，因企业债销售减少，且日本投资者通常会在这段时间大举买入。过去20年，10年期美债收益率在7月平均下跌4个基点，在8月平均下跌16个基点。

未来前景的警告信号？

然而，从更宏观的角度看，投资者和分析师担心，在不断上升的通胀促使各国央行减少刺激支持之际，债券市场是否正在发出未来经济增长将显著放缓的信号。

尽管美联储主席鲍威尔上周再度对国会表示，缩减购债规模仍“很遥远”，他并不急于开始削减美联储每月购买1200亿美元国债或抵押贷款证券的规模。但不少美联储鹰派官员已经表示，现在可能是时候了。

摩根大通策略师上周在一篇名为《美债市场知道了什么我们不知道的》报告中表示，当前美债收益率的走势可能意味着明年的经济增长率仅为0.5%，比他们的预期低了近3个百分点。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩团队表示，6月下旬以来，美债收益率下破1.3%或主要反映全球经济预期的恶化。近期，受德尔塔变种病毒影响，全球疫情进入新一轮上升期。期间，美债收益率下行主要由实际利率走势影响。而且期限利差收窄，也从侧面印证了这一点。

当然，需要指出的是，目前美债市场所发出的美联储政策失误或经济增长放缓的潜在信号，在其他资产类别中尚无明显迹象——例如美股目前依然接近历史高点，企业债息差则继续处于历史低点。

但已有不少敏锐的市场人士，开始基于美债的表现对其他关联市场发出了警告。LeutholdGroup首席投资策略师JamesPaulsen在周末就指出，“我认为股市目前最大的关注点仍将是10年期美债收益率“。他说，关键是10年期美债收益率接下来将回落到近期的低点1.25%，还是向上突破重要的1.4%关口水平。

Paulsen表示，“我认为，债券收益率的持续下跌正使投资者普遍感到害怕，特别是股市投资者。10年期美债收益率的下跌最近被看好，因为低利率对科技股和成长型股票有利。但要是美债收益率继续走低则可能构成威胁，因这与再通胀交易和对更高收益率的预期背道而驰”。

CFRA首席投资策略师SamStovall也表示，债券市场有可能向股市发出警告，就像煤矿里的金丝雀一样。但他依然认为收益率将会逆转跌势并走高。他说，“我们相信到今年年底，失业率将会上升，经济增长将会更为强劲。”

此外，Misra也仍预计10年期美债收益率将在年底前向2%的方向移动，不过有了之前的两次惨痛经历，她如今没有立即做空美债的计划。她表示，“在我看到催化剂之前，我不会贸然行动。而目前我还不知道下一个催化剂会是什么。”