美联储“鹰鸽齐飞” 美股下半年何去何从？

美国东部时间7月29日，美国商务部公布的数据显示，美国二季度GDP按年率计算增长6.5%，低于市场预期。在GDP数据公布的前夕，美联储发布最新利率决议，宣布联邦基金利率保持不变，并维持当前的资产购买计划，符合市场预期。然而，美联储会后的利率决议声明与美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的言论令市场感到迷茫。

安联首席经济顾问MohamedEl-Erian评论称，“我猜想许多人可能会同意，这是最令人困惑的美联储新闻发布会之一”。

不过，多位经济学家认为，在美国经济逐渐复苏的情况下，美联储距离缩表的时间越来越近，或将于今年秋天宣布缩表。

他们还认为，尽管面临Delta变异毒株令疫情反弹的风险，但不会影响美国经济复苏的前景，却会令美股承压。

经济复苏令美联储声明偏“鹰派”

美国东部时间7月28日，美联储宣布利率决议，维持联邦基金利率在0至0.25%不变，符合市场预期。此外，美联储重申将保持每月1200亿美元的资产购买计划。

美联储在会后的声明中表示，随着疫苗接种方面的进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续加强。受新冠病毒大流行影响最严重的部门已出现改善，但尚未完全恢复。

美联储在声明中指出，自去年12月以来，美国经济在充分就业和物价稳定两大目标取得了进展。“FOMC委员会将在今后的会议中继续评估进展。当前这些资产购买有助于促进市场平稳运行和宽松的金融环境，从而支持信贷流向家庭和企业。”

美国二季度GDP数据也验证了美国经济正在复苏。美国商务部公布的数据显示，美国二季度GDP按年率计算增长6.5%，不及预期的增长8.5%和前值的增长6.4%。虽然低于预期，但是美国商务部称美国经济强劲加速，这表明美国已经摆脱了新冠疫情的束缚。

中信证券(21.95,0.00,0.00%)研究所副所长明明对21世纪经济报道记者表示，美联储此次利率决议声明比较偏鹰派。“对于经济的表述总体乐观，在本次议息会议声明对经济预期的表述中，美联储表示，经济向着实现长期通胀目标和就业最大化目标‘取得了进展’。相比上次会议对于受疫情影响最严重行业的论述，由‘仍然疲弱，但有所改善’改为‘已显示出改善，但尚未完全恢复’。对于经济表述偏乐观，或体现出一定的鹰派意味。”

嘉盛集团全球研究主管MattWeller也对21世纪经济报道记者表示，与最近几个月不同，美联储的货币政策声明有一些值得注意的变化，比如删除了疫苗“减少COVID-19传播”的提法、将经济路径从“很大程度上取决于”改为“取决于”病毒的发展进程等。“总体而言，他们比一些交易员预期的更加强硬，即对经济的乐观程度更强。”

在议息会议结束之后，美联储在另一份声明中宣布，将建立两个常设回购协议（repo）工具——国内常设回购工具（SRF）和外国和国际货币当局的回购工具（FIMA）。美联储称，这两项工具将作为货币市场的后盾，支持货币政策的有效实施和市场的平稳运行。

明明向记者强调，“我们认为常设逆回购工具的建立实际是为缩表做出制度和工具的准备，为防止缩表后流动性出现的不确定性。”

除了缩表之外，市场一直在关注美联储对Delta变异毒株传播的看法。鲍威尔指出，Delta变异毒株令疫情反弹的威胁日益增加，但他认为这不会对经济造成重大影响。

他强调，“我们看到，在过去一年和今年的前几个月，新冠疫情接连出现，每一波疫情对经济的影响都较小。我们已经学会接受疫情”。

明明也认为，总体而言，当前Delta变异毒株对美国经济的影响并不显著。但是后续来看，Delta变异毒株是否会再次引发社交限制、居民就业意愿下降以及生产停滞将是其能否对美国经济产生显著影响的关键。不过，他强调，鉴于美国总体疫苗接种情况较好，Delta变异毒株虽然会对美国经济产生一定影响，但并不会改变美国经济持续复苏的趋势。

美联储或于年底开始缩表

不过，美联储主席鲍威尔在会后的发布会上表示，尽管对经济持乐观态度，但美联储还没有考虑加息。他说，“我们的做法是尽可能保持透明。我们还没有取得实质性的进一步进展。”

此外，鲍威尔坦承，美国通胀率显著上升，并将在未来几个月保持高位再缓和。通胀可能会比预期的更高、更持久。

鲍威尔还指出，“在实现最大就业目标方面，我们距离取得实质性进展还有一段距离。我希望看到一些强劲的就业数据。”

他强调，“我们认为，要实现这一目标，我们还有一些工作要做。”

7月29日，美国劳工部公布的数据也显示，美国就业市场尚未恢复。最新数据显示，截至7月24日当周，美国首次申请失业救济的人数为40万人，这一水平几乎是大流行前标准的两倍。

物价稳定和充分就业两大目标“进一步取得实质性进展”是美联储收紧政策之前设定的基准。收紧政策将意味着放缓并最终停止月度债券购买，并最终提高利率。

然而，美联储的声明与鲍威尔的观点略有不同，为什么出现“鹰鸽齐飞”的情况？明明向记者解释称，可以从两个方面看这一问题。第一，美联储决定缩减购债规模的前提是充分就业和价格稳定目标取得实质性进展，当前来看制约因素主要是就业市场，尽管就业市场仍在修复，但是美联储认为距离达到最大就业的目标还有较长距离，因此缩减购债仍有距离。

其次，明明指出，本次缩表过程，美联储吸取了上一轮由于沟通不及时而造成缩减恐慌的教训，因此选择提前“尽可能长的时间”与市场进行沟通，当前可以说是在缩表的酝酿期和预热期，因此距离实际开始缩减购债仍有较长距离。

对于美联储何时宣布缩表、何时开始缩表，市场存在不同看法。Jefferies货币市场经济学家TomSimons表示，鲍威尔的讲话表明美联储在缩表方面还有很长的路要走。“听起来他们想看几个月的数据。”

Simons还表示，这符合他的基本假设，即美联储在11月之前不会宣布缩减购债规模，但他预计美联储将在12月开始放缓购债规模。

明明预计，美联储宣布缩表和正式开始实施缩表的时点或将分别发生在今年年底和明年年初。

美国银行(38.68,0.55,1.44%)首席美国经济学家MichelleMeyer认为，美联储将在今年秋季宣布缩表的消息，并将在明年年初开始缩表。Meyer指出，“9月很重要。这取决于就业报告。如果就业市场非常强劲，我认为美联储将在9月的会议上提供更多细节。”

蒙特利尔银行(101.37,1.25,1.25%)美国利率策略师BenJeffery预计，鉴于美联储最新的利率决议声明，美联储可能在11月或12月公布正式决定。

Weller对记者指出，鲍威尔表示，在达到缩减购债的门槛前，经济数据仍有“一些需要改善的地方”，美联储将在这方面做出任何改变前，提前发出通知。Weller补充道，“尽管现在排除任何可能性还为时过早，但上述言论表明，美联储更有可能在9月或11月宣布缩减购债规模，而不是在8月的杰克逊霍尔全球央行年会上宣布。”

贝莱德(869.39,8.68,1.01%)全球固定收益投资总监RickRieder预计，美联储将在杰克逊霍尔开始概述缩减购债计划，但将在9月的政策会议上给出更多具体内容。

瑞银(16.52,0.34,2.10%)全球财富管理美国高级经济学家BrianRose认为，美联储可能在12月宣布缩减购债规模。

Delta变异毒株令美股承压

美联储在声明中强调，美国经济的发展道路仍然取决于病毒的走向。疫苗接种方面的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济前景仍然存在风险。

美联储称，在评估货币政策的适当立场时，FOMC委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能妨碍实现委员会目标的风险，委员会将准备适当调整货币政策立场。

近期，随着Delta变异毒株在美国蔓延，美国疫情出现反弹的趋势。美国疾控中心数据显示，截至7月21日，美国7日平均日增确诊病例约4万例，较前一周上升46.7%；7日平均日增死亡病例约220例，较前一周上升9.3%。

美国前食品与药品监督管理局局长ScottGottlieb于7月28日表示，未来两三周Delta变异毒株将在美国南部多州开始蔓延。他警告称，美国北部各州可能也会开始出现Delta变异毒株蔓延。

华尔街资深预测师JimBianco表示，Delta变异毒株蔓延或将损害经济活动和收益。

Bianco称，“市场可能会看到经济重开的股票大幅下滑。”他认为博彩、酒店、航空和邮轮类股是最易受影响的板块。

尽管形势严峻，但Bianco预计整体市场将撑到年底。“在未来几个月，我们可以讨论通胀是否只是暂时的。我们不会在这个问题上得到解决。股市会无恙。”

明明对记者表示，短期关注疫情反弹对经济复苏的影响，中期关注美联储缩表的影响。“总体而言，我们认为美股进一步上行的空间有限，风险或将有所加剧。”

明明补充道，“展望后市，短期疫情扰动或对企业盈利产生一定影响；中期来看，如果疫情影响较小，随着美国经济继续复苏，美联储将逐步开始退出宽松政策，流动性难以持续大幅提升，美股将主要依靠盈利驱动。”