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方正陈杭：半导体行业处涨价库存周期早期，未来成长性确定
半导体的行情来自于两个方面：
1、半导体的景气度（行业α）：短期看库存、中期看创新、长期看国产替代;
2、半导体股票的（行业β）：短期看流动性、中期看筹码结构。
首先看基本面的景气度（α），来自于三点：
1、短期看库存周期：由于新能源创新对功率半导体的强劲需求，5G手机和AIOT对12寸数字芯片的需求增长，叠加目前全球新增产能的刚性供给，短时间内无法有大量实质性产能供给，导致目前全行业两年内都在主动补库存的量价齐升阶段中，将会对相关公司的业绩带来持续驱动；
2、中期看创新周期：目前我们正处于能源革命和计算革命两个大创新的交汇时期，电车+无人驾驶将带来持续的需求，目前电车的普及拉动八寸片的持续缺货只是反映了能源创新，而后续的无人驾驶对半导体的需求更加强劲；
3、长期看国产替代周期：半导体的行业大逻辑就是中国底层硬科技的国产替代，目前来看才刚刚开始，中国在绝大多数领域的国产化率依旧很低。未来以中芯国际、长江存储为主的半导体中游底盘，将一改之前的外循环格局，未来会是内外双循环。内循环主要指的是设备、材料、关键芯片设计、EDA、IP等领域，这是整个中国半导体行业的大逻辑，并没有因为此轮下跌而改变。
综上，我们看到半导体行业处于涨价的库存周期的早期，新一轮以能源革命（锂电+新能源）+计算革命（无人驾驶）的上半场，而且全链条的国产化还是处于早期阶段。所以未来半导体行业将具备非常确定的行业成长。
当前半导体整体的一季报预告已初见端倪：新洁能（一季报增速199%~207%）、通富微电（大幅扭亏）、韦尔股份（102%~143%）、中环股份（86%~118%）、深科技（100%~150%）、景嘉微（73%~96%）、扬杰科技（120%~150%）。
我们再看看行业的beta，还处于下行整理中，主要有三点：
1、大量的减持：最近大基金一期连续的清仓式减持、财务型小非pe机构的清仓式减持，这对相关公司的估值有明显压制；
2、大量的定增：定增新增的筹码供给也压制了估值的beta，中微、华润微、沪硅等大量企业都在进行定增；
3、相对高的估值：虽然半导体板块自去年7月调整以来，估值消化相对充分，但是在整体流动性偏紧预期的今年，市场更青睐于相对低估值。
基于上述强劲的基本面+持续下修的估值，我们认为未来就是K型反转：
1、少部分标杆龙头：靠着业绩增长持续向上，没有大基金和短期财务型PE机构的减持，还能享受少量估值溢价；
2、大多数其他企业：以上述标杆龙头的估值为上限，随着业绩增长波动，如果有大量减持，估值会持续受到压制。
基于高速成长且确定的行业基本面，和不断下行的估值（大基金和小非减持）。
我们推荐在未来半导体K型反转中，能成为细分行业估值标杆的少数龙头企业。
风险提示：中美贸易摩擦加剧；半导体国产替代不及预期；半导体研发进度不及预期。
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