主营受挫归母净利降三成 均胜电子高商誉、高负债何解？

　　来源：投资时报 作者：吕贡

　　2020年，本就增收不增利的均胜电子陷入营收净利润双降局面。其中，营收同比降22.38%至478.90亿元；归母净利润则同比下降34.45%至6.16亿元，主营业务受挫严重

　　通过连续并购，宁波均胜电子股份有限公司(600699.SH，下称均胜电子)收获了快速崛起的营收规模，却未收获令人满意的盈利状况。

　　2021年4月8日，均胜电子大宗交易平台出现一笔成交，成交量10.49万股，成交金额200.15万元。据悉，这已是该公司近3个月内发生的第二笔大宗交易，两次合计成交金额高至2750.15万元。

　　在二级市场，均胜电子在大宗交易公布后的次个交易日即4月9日起股价走低。4月8日收盘时，其每股股价为19.06元，最低时曾于4月13日期间降至18.12元/股。但此后股价有所回升，截至4月16日收盘，其股价收于19.01元/股。

　　值得关注的是，日前均胜电子披露了2020年度业绩报告。数据显示，该公司全年营收净利润双降，主营业务受挫严重。同时，还存在高商誉、高负债并存的情况。

　　对于上述问题，均胜电子向《投资时报》研究员表示，增长放缓为全球汽车产业近年来趋势，目前公司已度过低点，进入业绩恢复期。

　　至于持续多年的并购，其表示，公司聘请具有相关评估资质的评估机构对标的资产进行评估并出具相关评估报告，不存在“持续多年的高溢价并购”。而2020年末的资产负债率虽仍超65%，但相较于前两年已有明显改善。

　　主营业务受挫

　　均胜电子成立于2004年，是中国高速成长型汽车电子供应商之一。其总部位于中国宁波，2011年12月成功在上海证交所挂牌上市。

　　或受疫情冲击，进入2020年，均胜电子陷入营收净利润双降局面。据财报数据披露，该公司2020年营业收入同比下降22.38%至478.90亿元；归母净利润较上一年同期缩水超3亿元，仅有6.16亿元，同比降幅34.45%。

　　从营收构成上看，均胜电子2020年主营业务受挫严重，主营业务合计营收同比下降22.95%。其中，除汽车电子系统业务坚挺之外，其汽车安全系统、功能件及总成、智能车联系统营收同比均有不同程度的下滑。而汽车安全系统营收同比降了近三成。毛利率方面，除智能车联系统同比有小幅上升外，其他均下滑1至4个百分点不等。

　　对于2020年业绩下滑，均胜电子在财报中解释称，主要系年初疫情冲击，海外长时间停工停产所致。从营收区域分布上看，该公司也确实有75%以上的收入依赖于国外地区。

　　然而需要注意的是，《投资时报》研究员进一步梳理公司近年来财报注意到，在疫情发生前的2017年和2019年，均胜电子均出现增收不增利的情况。

　　据数据披露，该公司2017年和2019年营收的同比增幅分别为43.41%和9.82%，但其同时期归母净利润却均处于下滑态势，同比增速分别为-12.75%和-28.68%。另外，均胜电子还在财报中表示，截至2020年末国内和欧洲市场销售已基本恢复。但未来该公司业绩营收情况要恢复到2017年前的持续增长状态，仍需时间。

　　对此，均胜电子向《投资时报》表示，受新冠疫情以及2019年末对延锋百利得资产处置影响，2020年公司营业收入较2019年同期有所下降。随着全球疫情在第三季度逐步得到控制，公司各事业部已经进入全面恢复期，但四季度随着新一轮疫情的影响，恢复进度有所放缓。

　　目前，新冠疫情对经济的影响已逐渐趋于平稳，公司已渡过低点进入到恢复期。疫情暴发导致汽车产业链的快速重塑，将给公司的全球均衡布局带来更多机遇。

　　高商誉、高负债并存

　　资料显示，自2011年以来，均胜电子曾进行多次并购，如2011年以1.79亿元收购主营人机交互、智能车联和新能源控制的德国普瑞；又如2014年以0.14亿元收购总部位于德国巴伐利亚、研发工业机器人的IMA等等，这样的车轮式并购一直延续到了2019年。

　　或得益于此，均胜电子的营收和资产规模迅速崛起。其中，营收由2011年的14.62亿元迅速攀升至2020年的478.90亿元，不到十年时间翻了超30倍；2020年资产资产规模更达到562.65亿元，较2011的13.69亿元增超40倍。

　　然而，多次并购虽然扩大了均胜电子资产规模和营收规模，但在盈利成果方面似乎并不理想。据财报数据披露，均胜电子的销售毛利率从2016年的18.85%一路下滑至2020年的13.31%，四年间缩水超5个百分点；与此同时，该公司的销售净利率也由2016年的3.64%降至2020年的0.43%，甚至不足1%。

　　此外，过去几年的大举并购虽使得均胜电子一跃成为汽车安全系统的全球巨头之一，同时建立了包括汽车电子、汽车智能车联等在内的业务布局，但同时也带来了高商誉减值、高负债并存的风险。

　　据财报数据披露，自2016年起，均胜电子商誉的账面价值出现激增，即从2015年的3.04亿元骤增至2016年的74.68亿元，且此后至2020年一直徘徊在70至80亿元之间。与此同时，该公司同时期的资产负债率也持续高企，2018年和2019年时达到69%以上。虽时至2020年小幅下降至65.40%，但仍在65%以上。

　　针对商誉情况，均胜电子向《投资时报》研究员解释称，商誉是通过近几年的并购活动产生，每年公司会聘请中企华做相应的商誉减值测试，并由KPMG就测试结果进行审计并发表意见。目前，公司商誉不存在任何减值迹象。随着公司对安全业务板块整合进度的不断推进，公司营运效率和盈利能力不断的提高将进一步增厚净利润，最终恢复至正常的行业平均利润水平。

　　资本市场动作频频

　　《投资时报》研究员关注到，自2020年下半年起，均胜电子在资本市场的动作频频。

　　2020年7月，均胜电子发布公告称，对全资子公司均联智行增资1.92亿欧元，同时引进战略投资者；同年11月，该公司发布《非公开发行股票发行结果暨股本变动》公告称，公司本次拟非公开发行1.31亿股股票，募集资金净额为24.74亿元；当月，该公司再发公告表示，出售旗下子公司宁波均胜群英汽车系统股份有限公司51%股份，交易金额为20.4亿元。

　　对于上述均胜电子频繁的资本市场交易举动，有业内人士分析认为，该公司或是出于缓解公司经营压力的目的。

　　值得一提的是，作为全球领先的汽车零部件供应商和技术服务提供商，均胜电子将目光瞄向了汽车产业的智能化发展领域。

　　在财报中，该公司重点披露了子公司均联智行的业务进展，除引入多家外部投资者增资入股7.2亿元以外，均胜电子方面还在此公布了包括同意均联智行发起设立股份有限公司，高管股权激励等系列推动均联智行进一步发展的举措。

　　上述举措意在整合智能车联业务板块资源、增强均联智行资本实力，从而为其在自动驾驶、5G-V2X、车载信息系统和汽车数据服务等领域业务的进一步发展做好准备。

　　需要注意的是，从当前情况来看，均胜电子正处在汽车产业转型升级与新市场爆发前的关键期，战略层面已完成初期布局，但整合与转型效益尚未得到资本市场认可。这对于主营受挫、业绩下滑的均胜电子而言无疑又是一大考验。