皓元医药值得申购吗？皓元医药市值估值分析

　　皓元医药市值估值分析

　　公司介绍

　　一、主营业务和主要产品

　　(一)公司主营业务

　　公司是一家专注于小分子药物研发服务与产业化应用的平台型高新技术企 业，主要业务包括小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发，以及小 分子药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进，为全球医药企业和科研机 构提供从药物发现到原料药和医药中间体的规模化生产的相关产品和技术服务。公司凭借在药物化学和有机合成领域的技术优势，和多年深耕小分子药物研 发行业的经验，形成了集研发、生产及销售为一体的分子砌块和工具化合物供应 平台;平台为客户提供数万种结构新颖、功能多样的分子砌块和工具化合物，其 中自主合成的分子砌块和工具化合物超过 10,000 种，同时致力于提供高难度、 高附加值分子砌块和工具化合物定制合成等技术服务;平台的产品和服务及时快 速满足客户需求，助力了国内外超过 3,000 家科研机构和医药企业的科学研究和 创新药物发现。

　　随着前期产品的市场需求逐步延伸到原料药和中间体生产阶段，公司通过专 业化、高标准的工艺研究、质量管理和项目管理体系，对分子砌块和工具化合物 产品进行产业化工艺研发和生产技术改进，实现原料药和中间体的合规化、规模 化生产以及持续供应。公司在高质量满足客户需求提供原料药和中间体的委托开 发、药证申报等相关技术服务的同时，专注于特色仿制药原料药及其相关中间体 和创新药 CDMO 业务，其中艾日布林、曲贝替定、艾地骨化醇等产品属于高技 术壁垒、高难度、复杂手性药物原料药和中间体产品。

　　公司已与众多国内外医药企业、科研院所及高等院校、CRO 公司建立了合 作关系：分子砌块和工具化合物所服务的终端客户涵盖全球大部分生物医学研究机 构及医药公司，包括：辉瑞(Pfizer)、礼来(Lilly)、默沙东(MSD)、艾伯 维(Abbvie)、吉利德(Gilead)等跨国医药巨头;美国国立卫生研究院(NIH)、 哈佛大学、上海药物所、上海有机所、北京大学、清华大学等科研院所及高等院 校;以及药明康德、康龙化成、睿智化学等知名 CRO 公司。由于客户相对分散 和海外客户采购习惯等，公司也与 Thermo Fisher、Sigma-Aldrich、eMolecules、 Namiki 等海外知名药物研发试剂专业经销商建立了稳定的合作关系。原料药和中间体所服务的终端客户涵盖了众多制药企业，包括：雅典娜制药 (Athenex)、日产化学(Nissan Chemical)、沢井制药(Sawai)、第一三共 (Daiichi-Sankyo)、卫材(Eisai)、梯瓦制药(Teva)、太阳制药(Sun)、西 普拉(Cipla)等国际知名药企;信立泰、健康元、扬子江药业、恒瑞医药、齐 鲁制药、石药集团等国内大型制药企业;以及 Revolution、Viracta、Prelude、荣 昌生物、艾力斯、劲方、轩竹等创新药物研发企业。公司也与原料药和中间体领 域的国内外专业贸易服务商建立稳定业务往来，如浙江省化工进出口有限公司、 ATTO、Usino 等。

　　(二)公司主要产品和服务

　　1、公司主要产品和服务的应用领域

　　公司的主营业务包括小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研究 开发，以及小分子药物原料药、中间体的工艺研发和生产技术改进。具体的业务 内容、应用领域及其对应的业务形式如下：

　　2、公司主要产品和服务的具体情况

　　公司业务覆盖了从药物研发到生产的各个阶段：分子砌块和工具化合物主要 在药物发现阶段提供毫克到千克级的产品和技术服务;原料药和中间体业务主要 对应临床前和进入临床后的 CDMO 服务，以及合成工艺开发、工艺优化和原料 药注册申报等技术服务，并提供药品上市及商业化所需的百千克到吨级的原料药 和中间体产品。公司主要产品和服务应用情况示意图如下：

　　3、公司主营业务收入构成

　　报告期内，公司主营业务收入增长速度较快，2018 年至 2020 年分别为 29,883.20 万元、40,293.39 万元和 63,085.81 万元，2018 年至 2020 年年均复合增 长率 45.30%。

　　二、行业和竞争

　　分子砌块和工具化合物主要应用于生命科学研究和药物研发，一般未形成商 业化销售，且研发项目相关数据保密程度较高。因此，对于分子砌块和工具化合 物的市场规模并没有直接、准确的统计数据，但可以通过行业研发投入间接估算。根据 Evaluate Pharma 统计测算，2019 年全球药物研发支出达 1,820 亿美元。根据塔夫茨大学和杜克大学教授联名发表的文献《The price of innovation: new estimates of drug development costs》，全球医药研发支出中的 30%是用于临床前 研究中的试剂投入，据此推算分子砌块和工具化合物 2019 年全球市场规模约为 546 亿美元。

　　在国内市场上，分子砌块和工具化合物作为科研试剂，被科研院所、高等院 校和医药公司的科研人员使用，具有产品品类繁多、客户分散的特点。国内市场 的高端科研试剂市场基本被国际巨头垄断，若干家大型国外源头供应商通过直销、 授权给独家代理或区域代理的方式，占据了 90%的国内市场。

　　发行人与国外主要竞争对手对比情况

　　世界著名的分子砌块和工具化合物企业大多进入市场早、规模庞大、产品种 类齐全、营销网络遍布全球，总部主要集中在美国、欧洲等发达国家和地区，其 中又以美国居多。公司的国外竞争对手既有 Sigma-Aldrich，美国 Tocris Bioscience 这样的集团已上市的公司，也有 Cayman Chemical、Santa Cruz Biotechnology 这 类进入市场三、四十年的老牌企业，这些跨国龙头企业面向全球布局，产品线几 乎覆盖了基础研究、医疗诊断和生物制药生产链的各个环节，公司与国外国际巨 头相比营业收入规模较小，产品种类和市场份额都差距较大。

　　发行人与国内的主要竞争对手对比情况

　　公司国内的竞争对手中，药石科技专注于为药物研发企业提供产品技术含量 高、附加值高的药物分子砌块;国药试剂在化学试剂领域，自制业务较小，主要 通过输出质量标准，依靠分装和 OEM 方式生产产品，产品覆盖面较广涵盖试剂、 耗材和实验设备等;阿拉丁主要生产和销售高纯度特种化学品和生命科学研发用 试剂产品，涵盖化学、分析化学、生命科学和材料科学等领域;泰坦科技推广产 品品类较多，其高端试剂主要包括各类合成砌块、材料单体、生物标记物、高纯 金属、特种催化剂、标准对照品、色谱试剂、生物试剂等，主要用于生物医药、 新材料、新能源、精细化工、食品日化等领域。

　　公司在分子砌块和工具化合物领域市场份额

　　(3)中间体、原料药领域主要竞争对手及发行人的市场占有率

　　主要竞争对手

　　A 博瑞生物医药(苏州)股份有限公司B 凯莱英医药集团(天津)股份有限公司C 浙江九洲药业股份有限公司D 上海合全药业股份有限公司(以下简称“合全药业”)

　　三、公司突出的风险点

　　对外销售的分子砌块和工具化合物产品主要来源于外购成品再开 发的风险提示。

　　、存货跌价准备计提政策对发行人未来业绩影响的风险提示。

　　四、募投项目：

　　五、财务情况：

　　2021 年 1-3 月，公司实现营业收入 22,551.69 万元，较上年同期增长 12,340.46 万元，增幅为 120.85%;实现净利润 5,417.86 万元，较上年同期增长 4,139.89 万 元，增幅为 323.94%;实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润 5,347.36 万元，较上年同期增长 4,107.96 万元，增幅为 331.45%。2021 年 1-3 月 公司营业收入较上年同期增长金额较大，主要原因系受益于医药研发行业持续快 速发展，公司分子砌块和工具化合物业务保持了较高的增长速度，同时随着公司 的技术优势、产品储备优势进一步释放，原料药和中间体业务增速超过分子砌块 和工具化合物业务;

　　2021 年 1-6 月业绩预测情况

　　六、无风重点结论：公司跟药石科技、阿拉丁和泰坦科技差不多同类型，主营业务为小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发，以及小分子药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进，但是科技含量比不上药石，赛道也不错，报告期内业绩高增长，市场对这类概念有溢价，短线给予100亿左右估值，无风建议保持关注。