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美联储 3 月决议：谨慎观望下的政策权衡与市场回响
北京时间 3 月 20 日凌晨，美联储货币政策会议落下帷幕，其决策与表态再次成为全球金融市场关注焦点。在本次会议中，美联储按兵不动，将基准利率维持在 4.25%-4.5% 区间，同时宣布自 4 月起，缩表速度从每月 600 亿美元放缓至 400 亿美元，其中 MBS 缩表上限维持在 350 亿美元 / 月，国债缩表上限降至 50 亿美元 / 月。
一、政策决议：维持利率稳定，调整缩表节奏
此次美联储维持利率不变，符合市场普遍预期。自 1 月底会议以来，美联储已连续两次决定维持利率稳定，去年全年则累计降息 100 个基点。在决议声明中，美联储对经济前景的风险评估出现明显调整，从 “大体均衡” 转变为 “不确定性上升”，这一措辞变化凸显了美联储对当前经济形势复杂性的重视。
同时，美联储宣布放缓缩表进程，这一决策在一定程度上缓解了市场对流动性的担忧。此前，市场预期缩表可能对金融市场造成较大冲击，而此次缩表速度的调整，被视为美联储在维持货币政策正常化与保障市场稳定之间的一次谨慎权衡。
二、经济预测：增长预期下调，通胀预期上调
在经济预测方面，美联储呈现出较为悲观的态势。将 2025 年第四季度实际 GDP 同比增速预测中值下调 0.4 个百分点，至 1.7%;失业率预测上调 0.1 个百分点，至 4.4%。通胀预期则有所上升，PCE 和核心 PCE 通胀率预测中值分别上调 0.2 和 0.3 个百分点，至 2.7% 和 2.8%。此外，2026 年第四季度 PCE 同比预测也上调了 0.1 个百分点，至 2.2% 。委员们普遍认为，经济增长、失业率以及通胀的不确定性显著增加，且增长风险偏向下行，失业率和通胀风险偏向上行。
三、鲍威尔讲话：鸽派信号与谨慎态度并存
美联储主席鲍威尔在讲话中强调，虽然近期一些 “soft data”(软数据)显示经济放缓，但 “hard data”(硬数据)如就业、消费等仍有韧性。他指出，关税政策对通胀产生了推高作用，但难以精确评估其具体贡献。同时，鲍威尔认为美国经济衰退的概率虽有上升，但仍处于相对温和水平，且美联储无需以经济衰退为代价来遏制通胀。
在通胀问题上，鲍威尔表示短期通胀预期有所回升，但长期通胀预期保持稳定。1 - 2 月商品通胀偏高，部分原因可能来自关税影响，且委员们在预测中已考虑了关税上升因素。关于货币政策走向，鲍威尔传递出鸽派信号，尽管美联储维持 2025 年降息 2 次的指引，但点阵图显示，认为今年不降息或仅降息 1 次的委员数量从 12 月的 3 人升至 8 人。鲍威尔称，在基准情形下，只要长期通胀预期稳定，关税对通胀的影响将是暂时的，这意味着美联储无需额外收紧货币政策。
四、市场反应：降息预期升温，资产价格波动
会议决议公布后，市场对美联储 2025 年的降息预期显著升温。截至北京时间凌晨 4:00，相较于会前，市场预期 2025 年累计降息幅度上升 6bp 至 65bp。受此影响，美债收益率回落，2 年期、10 年期美债收益率分别下行 9bp、7bp 至 3.97%、4.25%;美元指数下跌 0.3% 至 103.5;美股三大指数标普 500、纳指、道指分别上涨 0.6%、0.7%、0.6%;黄金价格上涨 0.6%，升至 3057 美元 / 盎司 。
五、未来展望：政策取决于经济与特朗普政策走向
展望未来，美联储后续的降息决策将在很大程度上取决于特朗普政策的推进以及 3 - 4 月的经济走势。若特朗普维持当前政策取向，尤其是 4 月 2 日大幅提高关税，美国经济增长动能下行压力将进一步加大。美联储已明确表示高度关注经济走势，若经济继续下行，降息节奏可能提前，但鉴于当前通胀水平，大幅降息仍面临制约。在当前经济基本面，特别是劳工市场仍有一定韧性的情况下，且考虑到特朗普政策触发经济或市场调整后可能存在转向空间，预计全年降息幅度难以超过 2 次。市场后续将继续重点关注 4 月 2 日 “对等关税” 政策的进展情况，这将为美联储未来货币政策走向提供重要线索 。
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