依图科技欲抢摘“AI第一股”桂冠 经营存短板如何支撑高估值？

　　来源：投资者网 作者：戴昊彤

　　在AI赛道上，从来都不缺选手。

　　因此，在 AI赛道上的“独角兽”们经历了数轮融资后，开始纷纷将角力点转向抢闸IPO。

　　刚刚踏入11月，AI独角兽依图科技有限公司(以下简称“依图科技”)便抢先向上交所递交了CDR(中国存托凭证)发行申请，拟募集资金75.05亿元，这令依图科技有望比云从科技、商汤科技及旷视科技等更快人一步登陆到内地股市，夺得“AI第一股”的头衔。

　　然而，对于AI企业而言，烧钱多、商业落地慢、AI同质化较为严重等短板，在近两年资本退潮之下就显得更为突出。作为AI “四小龙”之一的依图科技，同样也面临着高研发投入、营收扩大的同时亏损仍在持续等困境。

　　如何破解？市场相关各方拭目以待。

　　亏损幅度扩大+研发投入加大

　　成立于2013年的依图科技，至今已经度过7年的成长期。

　　七年来，依图科技以人工智能芯片技术和算法技术为核心，致力于包含人工智能算力硬件和软件在内的人工智能解决方案的研发及销售，目前主要在智能公共服务及智能商业领域实现落地。

　　公司的招股书显示，自2017年至2020年上半年，依图科技营收呈现较稳定增长态势，分别为0.69亿元、3.04亿元、7.17亿元及3.81亿元，尤其是2018年及2019年两年间增速飞快，分别达342.83%和135.55%。

　　值得注意的是，在依图科技营收规模不断扩大的同时，其归母净利润却处于持续亏损局面。自2017年至2020年上半年，公司的归母净利润分别为-11.66亿元、-11.61亿元、-36.42亿元及-12.99亿元。

　　总体来看，截至今年上半年，依图科技累计未弥补亏损为-72.20亿元，同时，公司在人工智能芯片及算法技术研发、产品市场拓展等方面仍维持较大投入规模。依图科技也在招股书中写道，“公司的累计未弥补亏损可能将持续为负，在未来一定期间内可能无法盈利。”

　　针对如何扭转亏损、公司将通过哪些方式来取得扩张与亏损之间的平衡等问题，《投资者网》近日以邮件形式致函依图科技创始人兼CEO朱珑、信息披露与投资者关系部门负责人胡铮禹，但并未得到回复。

　　谈及AI公司普遍出现持续亏损现象的原因，人工智能领域投资人杨森向《投资者网》表示，从招股书中可以看到依图科技近几年的营业收入虽然在增长，但结构并不稳定，作为主要收入来源的客户在不断变化，“这可能与公司业务的方向变化有关。”

　　然而，虽然营收增长但亏损幅度扩大，但依图科技仍不得不加大研发的投入。

　　公司财报显示，2017年至2020年上半年，依图科技期间研发费用为0.99亿元、2.85亿元、6.55亿元和3.81亿元，占当期营业收入的比例分别为147%、96%、92%和100%。尤其是2020年上半年，依图科技全部收入基本上用于研发。对此，杨森对《投资者网》表示，“这也是现在AI独角兽的困境，主营业务无起色，为能寻求新的发展方向只能加大研发投入，牺牲现金流。”

　　除了亏损持续之外，依图科技的存货近几年来也呈现出逐年增多的趋势。据招股书介绍，公司存货主要由库存商品、发出商品等构成。近三年以来，由于依图科技的业务规模持续扩大，且受行业供货特点限制，各报告期期末，发行人存货呈现逐年增长趋势，其中，2017年至2019年，依图科技的存货账面价值分别为0.32亿元、0.75亿元和2.60亿元。今年上半年该指标依然持续上升，并达到2.89亿元，半年时间却已多过2019年全年总额。

　　在公司存货飙升的同时，近三年的应收账款也出现逐年走高现象。自2017年至2019年，依图科技的应收账款分别为0.26亿元、2.50亿元和5.53亿元，三年间增速不断提高。对比同期营收数据可见，2017年公司的应收账款占其营收的37.38%，但到了2018年、2019年，该比重攀升到占营收的81.99%和77.14%。值得一提的是，今年上半年，依图科技的应收账款再增加至6.87亿元，并超过同期营收3亿多元。

　　对此，依图科技在招股书中从季节因素的影响、终端客户属性的影响及合同付款安排的影响这三方面作出解释。但关于《投资者网》在邮件中所提及的如何促进应收账款的回款速度及加快存货的“消化”效率等问题，依图科技也未予正面回应。

　　打造价值链闭环以支撑高估值

　　对于AI公司来说，高估值之下是否隐藏较大的投资泡沫风险，这是投资市场讨论已久的话题。

　　根据胡润研究院发布的《2020胡润全球独角兽榜》，经过7年时间的发展，依图科技的估值已达到140亿元。对于AI独角兽如依图科技、云从科技等公司上市后，如何才能支撑起高估值，体现出自身的投资价值，这是众多投资人士热切关注的焦点。

　　依图科技表示，计划将本次拟募集的近75.05亿元资金，一部分投向新一代人工智能IP及高性能SoC芯片项目、基于视觉推理的边缘计算系统项目、新一代人工智能计算系统项目、高阶视觉智能计算平台项目以及新一代语音语义能力平台项目，剩余一部分用于补充流动资金。

　　“如果不能说明盈利收入，也不能说明前景，估值很难一直这么高。收入证明不能全靠推导，得真正落地，盈利框架一定要很实际，框架中的某个盈利点已经做过实践了，而且真正盈利了才能说服别人，说服资本市场。”某国际投资机构投资董事连冠坤告诉《投资者网》，“像依图科技这一类AI独角兽公司，上市后需要进一步确立市场地位和壁垒，同时后续开展更多元化的业务，提升盈利能力，在AI调整期巩固市场地位。其次，未来如何良好发展，还是得做出一个闭环的样板模式，拿到数据，才能有说服力。最后一点，就是提升公司产品在市场上的需求量，提高更多AI所在的应用领域，在主流客户群体中占据更多优势。”

　　杨森也向《投资者网》表示，与一级市场不同的是，二级市场将更加关注AI公司自我造血能力，“因此，如何加速AI技术落地、寻找良好的商业场景，是依图科技等寻求上市的AI公司的最大发展挑战。”

　　杨森补充道，“目前，众人熟知的AI‘四小龙’都在不同的方向上寻求发展，旷视科技选择是供应链物联网；依图科技则是转身‘造芯’，给自己定位为‘AI算力’，还有的则是商业化落地，但仅仅以图像识别为基础的商业场景就有千千万万，这需要AI企业对商业场景有着很深的理解。所以，如何选择、如何切入，以及如何从点到面的打造价值链闭环，目前这些AI头部公司都还在摸索的阶段。”